按照分部估值，给予公司目标价11.5  港元，维持“买入”评级。
        ▍受总部大额亏损及企业所得税率影响，公司18  年业绩低于预期。公司18  年实现营业收入1055  亿元，同比+19%；归母净利润46.3  亿元，同比-2.7%；核心归母净利润58.9  亿元，同比+20%。公司业绩低于预期，主要原因：1）总部亏损13  亿元，包括汇兑损失7.6  亿元；2）实际所得税率31.5%，较国内一般企业高6.5  pcts，影响净利润7.8  亿元，为核心归母净利润低于预期的主要来源。
        ▍天然气销售保持高增长，看好公司份额提升。公司18  年天然气销售收入871亿元，同比+21%，税前溢利29  亿元，同比+39%；天然气销量220  亿方，同比+17%，其中城燃销量147  亿方，同比+24%。公司作为中石油天然气销售终端，看好公司市场份额提升，在天然气行业高增长背景下，预计公司天然气销量有望保持快速增长。
        ▍LNG  接收站负荷继续提升，LNG  工厂持续减亏。公司18  年LNG  加工储运收入95  亿元，同比+38%，税前溢利41  亿元，同比+108%。LNG  接收站气化装车量212  亿方，同比+42%，负荷80%，同比提升25  pcts，其中江苏LNG  接收站负荷超过100%。LNG  工厂生产LNG  106  万吨，同比+17%，负荷36%，同比提升6.4  pcts，LNG  工厂税前亏损6.4  亿元，减亏3.5  亿元。过去3  年我国LNG  需求复合增速40%以上，公司LNG  接收站接卸量有望保持高增长，LNG工厂开工率有望继续提升持续减亏。
        ▍天然气管道管输费短期企稳。公司18  年天然气管道收入97  亿元，同比-9.8%，税前溢利50  亿元，同比-25%，天然气输气量529  亿方，同比+27%，天然气管道收入盈利下降由于17  年9  月北京管道管输价从0.42  下调到029  元/千立方米?公里，原则上管输费3  年调整一次，短期费率有望企稳。
        ▍风险因素：国际油价气价大幅波动的风险，国家天然气政策发生重大变动的风险，公司官网剥离定价不及预期的风险。
        ▍投资建议：预计公司2019-2021  年归母净利润68.0/80.7/95.3  亿元，EPS  分别为0.84/1.00/1.18  元（此前预计19-20  年EPS  为1.05/1.31  元，下调盈利预测主要由于公司管道管输费下调超预期，及上调公司所得税率），当前股价对应PE  为9/8/6  倍。按照分部估值，给予目标价11.5  港元，维持“买入”评级。