我们预估潜望式镜头模组2019年出货量在千万级别，2020  年以后有望加速渗透。舜宇光学科技目前已完成潜望式模组的产品研发及棱镜自制能力，同时具备量产出货能力，预计系华为P30  RPO  潜望式模组核心供应商，新机出货为公司带来超15  亿收入弹性。
        ▍潜望式结构助力手机突破拍照变焦瓶颈，手机厚度变薄趋势下兴起。拍摄变焦主要分为数码变焦、光学变焦和“接力式”变焦三种方式，其中“接力式”变焦为当前主流手机拍摄变焦方案。通常，镜头焦距越长，变焦倍数越高，然而受制于机身厚度，手机长焦镜头的长度有限，不能完成高倍数的变焦拍摄。潜望式结构通过横置长焦镜头，在不增加模组厚度的前提下，为手机使用更长焦距的镜头带来更大可能，提升了镜头“接力式”变焦倍数上限。手机端的潜望式结构由“潜望式长焦镜头+常规短焦镜头（广角、超广角、主摄等）”组成，其他常规镜头与长焦镜头配合，完成“接力式”变焦。
        ▍棱镜、算法及模组组装为潜望式结构最大增量。华为P30  PRO  亮相，搭载潜望式摄像模组，可实现高达5  倍光学变焦、10  倍混合变焦及50  倍数码变焦，模组ASP  预估约65-75  美金，我们预估潜望式模组2019  年出货量在千万级别，2020  年以后有望加速渗透。组成元件来看，潜望式模组新增1-2  个用于改变光路的折射棱镜，以及棱镜座、支承轴、基座等元件。带来的增量我们在正文中有详细分析，主要包括（1）手机镜头增量在棱镜，国内关注水晶光电、利达光电；（2）算法难度更大，国内重点关注虹软科技；（3）对模组精度及稳定性要求更高，国内重点关注舜宇光学科技；（4）潜望式结构有助于模组双OIS  方案的实现；（5）潜望式结构限制图像传感器尺寸，国内重点关注豪威科技。
        ▍聚焦舜宇：估算华为P30  Pro  潜望式带来25  亿增量，舜宇收入弹性超15  亿，为潜望式结构升级趋势下的最确定收益标的。华为18  年手机出货约2.06  亿部，19  年目标出货2.5  亿部，假设P  系列Pro  版本占华为手机比重仍为2%，我们测算得出华为P30  Pro  将带来25  亿元模组市场，估算增厚舜宇收入超15  亿元。我们认为舜宇为潜望式结构升级趋势下的最确定收益标的，公司本身即为镜头及模组行业龙头，目前已公开16  件与潜望式结构相关的专利在众多厂商中居于榜首。从产品能力来看，公司拥有手机镜头、光学棱镜、单摄模组、多摄模组、3D  模组、潜望式模组等多类别、高规格产品生产能力，系国内首家出货双摄模组、自主研发AA  设备的厂商，目前已完成潜望式镜头及其模组的产品研发，同时具备量产出货的能力。我们看好潜望式结构升级趋势下公司的成长空间。
        ▍风险因素：三摄/3D  Sensing  渗透缓慢；ADAS  发展缓慢；下游客户销量低于预期；模组毛利率下行。
        ▍投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，模组毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期成长逻辑仍在。我们维持公司2019/20/21  年EPS  预测3.01/3.63/4.38  元（对应3.46/4.21/5.13港元），考虑公司龙头地位及行业可持续，给予2019  年30  倍PE，对应目标价103.8  港元，维持“增持”评级。