归母净利润紧贴业绩预告区间上线，营收和净利润均超市场预期。
    主要观点
    1. 中高价白酒占比提升，营收超市场预期
    产品结构改善，17H1 中高价和低价白酒营收同比增速分别为46.6%和34.8%，中高价白酒占比提升至69.9%。17 年2 月公司立下业绩“军令状”三年白酒收入翻倍，6 月公司在营销层面率先推动国企改革，采用组阁聘任的用人机制，开启市场化用人机制的改革序幕。今年是军令状第一年，公司全年酒类收入增长30%计划目标大概率完成。
    2. 加大广告投放，省内渠道下沉，省外优化渠道结构
    汾酒作为次高端白酒代表以及清香型白酒鼻祖，目前在山西市场建立了完善的营销网络，17H1 新增经销商87 个，总计1074 个。17H1 广告费用4.2 亿元，同比增81.9%，加大广告投入有助于提升品牌形象，有益于省内省外业务拓展。省内渠道下沉，推动“一百双千”计划，实现山西省1100 多个乡镇全面覆盖，夯实渠道基础，同时加强价格管控，实现主销产品的顺价销售。省外优化渠道结构，取消五大事业部，省区独立管理扁平化授权，原有团购商转型经销商，重新招商扩充渠道数量，16 年省外市场收入增速达8.48%，近三年来首次超过省内市场收入增速，17H1 省外收入同增42.2%。
    3. 国企改革收效显著，净利润超市场预期
    由于产品结构改善，5 月青花提价等因素，17H1 毛利率71.1%，同比增2.5pct；公司制定利润指标和激励机制，国企改革收效明显，管理费用率6.25%，同比减2.3pct；半年度归母净利润6.0 亿元，同比增67.6%，增速靠近业绩预告区间上线，超市场预期。
    4. 投资建议：
    预计公司2017-19 年归母净利润分别为9.1/12.3/15.5 亿元，对应PE为42.5/31.5/25.0 倍，给予推荐评级。
    5. 风险提示：
    国企改革不及预期；原材料价格上涨。