第2 季度看，收入12.4 亿元，同增30.2%；归母净利润1.34 亿元，同比增长108.6%。H1 毛利率71.1%，同比提升2.5pcts；净利率18.8%，同比提升3.2pcts。
    中高端青花系列增长快，省内省外市场双发力。分业务看，公司2017H1 白酒收入32.6 亿元，同比增长42.8%，其中中高档酒收入22.8 亿元，同增46.6%，低档白酒收入9.8 亿元，同增34.8%；竹叶青等配制酒收入1.35 亿元，同增18.2%。公司产品分青花汾酒、老白汾及玻汾三大系列，今年以来公司抓两头稳中间，中高端青花汾酒实现快速增长，其中青花30 增速更高，升级较为明显。公司2016 年底对青花30 进行渠道控货，5 月产品价格重塑强化全控价、产品包装升级，成立青花事业部加大投入力度，以上举措带来良好效果。低端玻汾作为清香型教育产品，除省内自然放量之外，近几年在河南及山东等环山西市场增长较好，全年增速预计达30%以上。预计未来公司将积极实现青花放量、老白汾上量、玻汾适度控量。分区域看，省内省外市场双发力，其中省内收入20.0 亿元，同增41.3%，省外收入13.9 亿元，同增42.2%。省内市场较快增长主要受益于经济回暖带动需求回暖以及渠道下沉挤压竞品；省外市场加快渠道开拓及投入，继续围绕环山西市场重点投入，培育10余个千万级以上地级市潜力市场，省外全国化分步扩张值得期待。
    产品结构提升，费用确认节奏致H1 费用率有所维持。公司2017H1 毛利率为71.1%，同比提升2.5pcts，Q2 单季毛利率为70.4%，同比提升4.0pcts，毛利率提升主要来自产品结构整体优化。费用率方面，H1 销售费用同比增长40.4%至6.4 亿元，主要系广告宣传费大幅增长82%及薪酬支出增长19%所致，反映此前加大品牌宣传及销售人员激励力度，但销售费用率为18.6%，同比基本持平。公司年初费用投入规划增速不低，费用确认节奏致H1 费用率有所维持，但随着下半年费用陆续确认以及省外投入逐步加大，销售费用率预计有所上升。管理费用率6.2%，同比下降2.3pcts，反映经营管理效率有所提升；税率方面，H1 营业税率17.6%，同比下降1.2pcts，主要为消费税率14.3%，同降1.6pcts，在合理范围内。综上，H1 净利率18.8%，同比提升3.2pcts。
    国改目标加速冲击，省外市场扩张、渠道营销改善为两大看点。年初汾酒集团扮演山西国改先锋，与省国资委签订3 年目标责任书，明确酒类收入及利润指标（2019年酒类收入达103.7 亿元，利润总额达16.4 亿元，进入白酒上市公司前5），随即集团积极下放经营权限，公司对销售公司进行重点改革，用人机制上推行组阁聘任制，经营效率明显改善。近期集团及公司领导释放三年目标力争提前完成信号，对应酒类目标有望加速冲击。看三年国改周期，我们认为，公司品牌底蕴深，具备清香型差异化优势，国改推动下经营措施相继落地，省外扩张处良好机遇期，通过加大市场投入及改善渠道营销有望顺利实现国改目标。
    风险提示：目标完成进度低于预期；省外扩张不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑H1 业绩高增，产品放量及省外扩张趋势良好，上调公司2017-19 年EPS 预测至0.98/1.30/1.63 元（原为0.91/1.18/1.48 元），维持“增持”评级。