次高端产品复苏，毛利率快速提升：上半年开始公司重心从玻汾向青花转移，迎合次高端价格带复苏。16 年公司主要依靠玻汾走量，低价酒收入同增21.9%，中高价酒收入仅增0.5%。17H1 公司产品结构明显提升，中高价酒收入同增46.6%至22.77 亿元，收入占比提升2.48个pct 至66.55%；而低价酒/配制酒增速为34.8%/18.2%，低于中高价酒增速。17Q2 中高价酒收入占比创新高达68.3%，环比Q1 再提升1.9个pct。受益中高价酒快速增长，公司17H1 毛利率同比上升2.49 个pct 达71.08%。公司于5 月底对青花（20）提价20 元/瓶、升级青花（30），成立了青花汾事业部，并将推出青花（50）停产青花（15）。受益提价和产品结构升级，公司毛利率有望进一步提升。
    省内省外齐头并进，国企改革稳步推进：公司省内精耕、省外扩张初见成效，17H1 省内/省外分别实现41.3%/42.3%的收入高增长，未来将重点提升省外市场开发力度。17H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率比去年同期-0.11/-2.33/+0.27 个pct，其中财务费用率上升系利息收入减少。毛利率提升叠加费用率下降，17H1 净利率同比提升3.24 个pct。上半年集团签署目标责任书后，公司国企改革进程加快。6 月销售公司集体解聘副处级以上干部，采用组阁聘任制，开启市场化用人机制的改革。伴随国企改革深入，公司活力将不断释放。
    投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为1.01 元、1.36 元、1.78 元，对应PE 分别为43X、32X、24X。受益次高端白酒复苏，产品结构升级叠加国企改革将推动公司业绩快速增长，给予“买入”评级。
    风险提示：国企改革低于预期；食品安全问题