预测17-19年59.6、78.6和100.4亿收入，对应9.47、13.71、18.58亿利润，考虑未来利润率持续回升到20%，19年按20%利润率给25倍，对应12个月目标500亿市值，35%空间，上调至"强烈推荐-A"评级。  
    预期中的高增长，青花汾酒表现抢眼。公司上半年收入34.21亿，净利润6.02亿，同比增长41.18%和67.63%，其中二季度收入利润12.40亿和1.34亿，同比增长30.2%和108.6%，符合我们和市场的预期。从草根调研了解到的情况看，北京、山东、河南等区域青花汾酒增长都在50%以上，超额完成全年增长30%的规划目标，一方面在于公司政策优惠提前打款，也在于有利的行业环境。增长体现在"两头快，中间慢"，次高端的青花和金奖增长较快，低端玻汾在省内和河南等地也有超预期表现，省内老白汾酒也在加速但弱于前两者，这与行业增长状态基本相似。之前市场担心社会库存较高，但随着煤炭经济大幅改善和二季度次高端动销普遍超预期，动销速度也在加快。由于产品结构改善，毛利率提升2.49%到71.08%，这一趋势仍将延续，随着产品结构和价格提升，毛利率将向历史最高的78%加速迈进。 
    管理费用控制显成效，现金流二季度已大幅好转。公司销售费用增长40%，几乎全部来自广告费用的增加，管理费用率随着收入增长显著下降，显示出公司开始将不必要的行政费用严格控制，增加在品牌宣传等投入。随着省外市场次高端占比提升，渠道不断拓展，销售费用率仍可能小幅提高，但管理费用率将有显著的下降，毛利提升叠加管理费用控制带来的净利增速远超收入增速。由于一季度给予经销商打款政策优惠，上半年现金回款和净流入低于收入和利润，票据大幅增加8.9亿，但二季度回款已经恢复正常，预期下半年现金流将显著好转。 
    汾酒改革的号角已全面吹响，收入持续性强，业绩改善空间十足，12个月目标市值500亿，给予"强烈推荐-A"。改革加次高端白酒全面恢复，上半年业绩实现预期中的高增长，7月收入继续保持40%以上。政府下放权力极大简化决策程序，提升效率，员工积极性大幅提升，厂商关系改善，预期未来将继续在销售模式上深化改进，在全国范围内深化渠道网络和提升品牌形象。按照当前势头，次高端青花和金奖保持50%，老白汾酒20%，玻汾30-40%增长较为确定，毛利提升费用压缩，预测17-19年59.6、78.6和100.4亿收入，对应9.47、13.71、18.58亿利润。考虑未来利润率持续回升到20%，19年按20%利润率给25倍，对应12个月目标500亿市值，35%空间，提高至"强烈推荐-A"评级。 
    风险提示：改革不达预期，省外竞争激烈导致费用激增。 
    环境向好助力三年业绩承诺提前完成，营销改革深化带来更大弹性。从管理层当前的决心和白酒行业向好趋势，公司实现责任状承诺的收入利润已无难度，或可提前完成。具体分割收入次高端无疑将是增长最快的部分，汾酒在省外的品牌基础较强，次高端市场全面恢复高增长，从品牌和产品角度看汾酒最具实力冲击第一梯队。目前仅在京冀鲁豫区域较为强势，青花和省内金奖不足20亿，全国化带来的增长空间巨大。政府放权缩短决策链条，未来预期将继续在销售模式上深化改进，按照当前增长势头次高端2020年前将超50亿，低端玻汾也将明显受益。叠加煤炭经济带来省内老白汾酒和其他产品加速增长，公司2019年百亿收入将无悬念，内部关联交易和管理费用也将明显压缩，利润率将逐步提升至20%。