投资要点
    Q2 收入延续高增长略超预期，中高价产品发力优化产品结构，各项指标表现均不错。报告期内公司营收同比+41.18%超符合我们之前35%以上预期，超市场预期（wind 一致预期31.16%）。分产品看主要系中高价产品发力所致，渠道调研显示，青花系列上半年整体增速50%左右，其中青花30 增速超过100%，金奖20 增速约50%、老白汾增速或达60%，Q2 季度玻汾增速下滑或与公司有意识控量有关，上半年增速35%左右。报告期内预收款环比减少1418 万元至3.71 亿元，同比增25.64%；经营活动现金流净额同比增47.63%，各项经营指标均表现不错。
    结构改善、费用管控大幅提升盈利能力，净利润率环比微调或与费用、税金确认节奏有关。受益产品结构改善（中高价酒占比67%）盈利能力大幅提升，报告期内公司毛利率同比提升2.49pct 至71.08%。期间费用降2.18pct至24.76%，其中，销售费用率基本稳定，推测随着产品推广力度加大销售费用率或再提升；管理费用率2.33pct 至6.25%，国企改革对公司经营效率改善可窥一斑。综合以上，公司净利润率3.24pct 至18.76%盈利能力大幅改善。值得注意的是，对比Q1 季度，公司净利润率水平下滑3.98pct至18.76%，透过报表推测或与公司费用及税金确认节奏相关。
    省内外齐发力增长潜力大，严控渠道库存处于良性状态。报告期内公司省内外市场齐发力，同比增速分别为41.28%、42.24%。当前省内消费基础厚、渠道下沉有空间，随着省内经济回暖，省内市场有望进一步增长。省外市场公司以环山西为突破口，顾环山西而望全国，潜力更大。报告期加强了库存管理，根据过往销售额确定经销商最终配额，杜绝压货现象，目前渠道库存处于良性状态。
    国改稳步推进，红利不断释放，汾老大高增长值得期待。年初以来公司国企改革节奏明显加快，根据渠道调研当前压力动力并举，一线营销人员激励到位、战斗力强。报告期公司继续贯彻"坚持目标导向，激发经营活力，狠抓基础管理，提升运营能力"的方针，坚定进行人事改革，开启市场化用人制度，公司活力不断释放。省内经济回暖、消费升级稳固大本营市场，营销活力释放、强品牌助力省外拓展，汾老大高增长可期。
    盈利及投资建议：国企改革稳步推进，公司活力不断释放，汾老大品牌力强、消费基础厚，高增长可期。预计公司2017-2019年归母净利为9.47亿、13.09亿、17.48亿，EPS分别为1.09元、1.51元、2.02元，PE分别为40倍、29倍、21倍，维持"增持"评级。
    风险提示：国企改革进度不达预期、宏观经济风险。