费用端，上半年销售费用率18.59%，同减0.1pcts，管理费用率6.25%，同减2.3pcts，随着改革推进，费用仍有节约空间。上半年经营活动现金流量净额1.71 亿元，同比增长47.63%，现金流情况改善。
    中高价酒增速快、占比提升，盈利能力增强
    公司17 年上半年毛利率71.08%，同增2.5pcts，净利率18.76%，同增3.2pcts，盈利能力提升主要受益于产品结构升级，中高价酒增长显著：17H1 中高价酒（主要含青花、老白汾）收入22.8 亿元，同增46.6%，高于低价白酒增速34.8%，收入占比同增2.5pcts 至66.6%。其中，省外青花和省内金奖20 均实现50%以上的增长，拉动中高端产品提升。公司集中资源打造次高端“青花系列”，随着高端市场渐稳，次高端白酒市场逐步爆发，未来仍有望进一步提价，产品结构持续提升，预计下半年到明年公司毛利率，净利率有望再创新高。
    省外市场增速望加快，国企改革初见成效
    公司今年上半年省内外分别实现收入20.02、13.91 亿元，分别同增41.3%、42.2%，未来有望重点深耕山东、北京、河南等省外市场，逐步提升省外市场占比。公司国企改革加速落实，今年2 月集团与省国资委签订三年责任书，明确公司业绩目标，17、18、19 年收入（酒类）增长目标30%、30%、20%，利润（酒类）增长目标25%、25%、25%，其后公司扩大销售团队，设立激励方案，采用组阁聘任制，改革不断推进并初见成效：山西日报披露集团1-7 月份酒类收入、利润已分别完成目标62.46%及99.38%，全年完成目标无忧。我们看好公司产品提价、区域深耕、混改提效后获得持续高增长，预计公司2017-2019 年EPS分别为1.02/1.40/1.82 亿元，给予合理估值56 元，维持“买入”评级。