投资评级与估值：上调盈利预测，预测17-19 年EPS 为1.02、1.42、1.92 元，增长45%、40%、36%（前次为0.95、1.21、1.52 元），股价对应17-19 年PE 为44x、32x、23x。看好汾酒中长期改善空间，目标价区间50-56 元，对应18 年35-40x，上调至“买入评级”。
    国改激发公司内生动力，中高端产品大幅增长。国改激发了公司高层及员工的内生动力，收入利润大幅增长。从产品结构来看，中高端白酒22.7 亿，同比增长47%，主要是青花和老白汾系列放量增长所致。低端酒9.8 亿，同比增长35%，主要来自玻汾省内拉动。从区域看，省内20 亿，同比增长41%，省外14 亿，同比增长42%，省内占比59%，表明公司是省内省外同时发力。收入的大幅增长来自几方面，1、行业整体向好，青花系列和金奖20所处次高端价格带增速较快；2、国企改革强化机制；3、聚焦核心产品形成良性动销；4、推进渠道建设，今年已增加经销商87 个，增幅9%，增加销售人员，去年底销售人员945人。期末预收款3.7 亿，同比下降31%，一季度末为3.8 亿。应收票据23.4 亿，同比增幅61%，环比一季度略有下降，但收入占比为68%仍为历史同期较高水平。
    薪酬待遇提升助力员工积极性，广告宣传费明显增加。销售费用6.4 亿同比增长40%，其中员工工资薪酬0.75 亿，同比增长19%，广告费用4.2 亿，同比增长82%。去年公司策略降本增效，减少了广告投放，今年开始积极推广品牌，大幅提升广告费用。管理费用2.1亿同比增长2.8%。营业税金及附加6 亿，收入占比为17.6%，为行业最高水平。毛利率71%，同比提高2.4pct。上半年净利率17.6%，同比提高2.8pct，单二季度净利率10.8%，同比提高4pct，主要是毛利率提升及管理费用率下降所致。
    上半年超预期完成任务 未来改善更值得期待。上半年收入及利润增速明显快于全年目标增速，压力与挑战并存；激励到位，明确现金激励的范围和力度；机制灵活，鼓励班子成员转化身份改为市场化聘任。产品上向中高端产品聚焦，重点发力青花系列、老白汾系列效果显著。省内渠道下沉，进一步精细化运作；省外河南、北京、山东、内蒙、陕西等省份在销售团队、产品结构、渠道营销模式等方面积极做调整，明后年具备发力空间。
    股价表现的催化剂：国企改革进程加快、收入利润增长超预期
    核心假设风险：国企改革受阻，收入利润未达标