稳健成长的榨菜行业龙头 综合实力持续提升
    公司是榨菜行业龙头，市占率第一为15%。2012 年实现收入7.1亿，五年CAGR 为10%，实现净利润1.26 亿，五年CAGR 为34%。
    公司对下游有很强的定价力，五年均价CAGR 为9%，是收入增长的主要动力，未来均价提升的空间依然很大。上市之后对上游的抗风险能力也在提升，公司地处全国最大的榨菜原料产地涪陵，近年来通过扩建窖池和引导农民种植提高产量等方式，抵抗原材料价格波动的能力得到加强，盈利性更加稳定。
    立足榨菜 长期做佐餐开胃菜行业的领导者
    公司的长期发展路径是立足榨菜市场，再通过产品多元化，做佐餐开胃菜行业的领导者。首先是全国化的外生性增长，12 年经过市场调研，将全国市场划分为四级，确定了集中在二三线城市的上百个空白市场，4 月开始已向空白市场调货，二季度增长16%环比提速，成为新增长点。其次是内生性增长，通过重新梳理定位品牌，引领榨菜定位从佐餐开胃菜升级到植物调味品，深度挖掘消费需求，提高人均消费量，新广告和包装3 月以来已陆续投放市场。最后是产品多元化，开发并做大和现有渠道和品牌协同效应强的酱腌菜和休闲食品，做佐餐开胃菜行业的领导者。
    盈利预测：我们预测公司13-15 年收入增速分别为18%、25%和25%，其中榨菜收入分别增长17%、24%和23%。公司长期看点是市占率提升和产品多元化，短期看渠道全国化和精细化带来的收入、利润环比改善。13 年是公司全面转型升级的一年，二季度开始将进入新一轮快速增长期，成本和费用率在可控范围。预测13-15 年EPS 分别为1.06、1.32 和1.62 元，分别增长30%、25%和23%。参考可比上市公司估值，主要调味品和中小食品公司13年平均动态P/E 为31 倍，14 年平均动态P/E 为23 倍。考虑到公司成长的确定性，行业地位和团队激励，给予2014 年26 倍P/E，上调目标价到35 元，维持“增持”评级，继续推荐。
    风险提示：食品安全事件，成本上涨超预期