事项
    涪陵榨菜公布2013 年半年报，上半年实现营业收入4.14 亿元，同比增长12.92%，归属上市公司净利润0.75 亿元，同比增长29.50%。
    主要观点
    1. 渠道下沉和产品结构调整带动收入、毛利率双升。
    公司上半年收入4.14 亿元，同比增长12.92%，其中：二季度单季度实现收入2.19 亿元，同比增长16.81%，收入增长是销量增加、产品均价提升的共同作用，渠道下沉、经销商增加带来增量，产品结构调整带来提价。
    上半年的毛利率为40.31%，同比提高1.14 个百分点，其中，二季度的毛利率43.44%，同比提高1.33 个百分点，环比提高6.65 个百分点。毛利率的明显提升是由于一季度的产品价格调整，公司在行业内的绝对龙头地位保障了公司良好的提价能力，提价的同时保持销量稳定增长。
    2. 华南、华中、中原大区成为增长亮点。
    上半年华南、华中、中原大区的增速在20%左右，成为新的增长引擎，其中，华南作为成熟市场，仍然实现18.86%的增长，值得惊喜。华南大区的增长，一方面是由于经过去年的渠道梳理后，老市场开始焕发活力，另一方面是华南地区仍有部分空白市场可以渠道下沉。老市场的增长为新市场提供了较好的标杆，我们相信新市场未来有更大的增长潜力。
    3. 进一步提升品牌力、产品力、渠道力，提升整体软实力。
    品牌方面：公司聘请品牌策划机构策划品牌升级，重新设计国粹版包装，新广告从二季度开始在央视一套持续投放，教育消费者。产品方面：产品优化升级，改进产品加工工艺和原料加工技术。渠道方面：大力度推动渠道升级，建立行政区域配送商网络，覆盖了全国省城行政区和地级市，提高产品终端覆盖率，今年计划覆盖130 多个地级市+500 多个县级市，对渠道进行填补和完善。
    关于市场空间的问题，我们无需把长期的问题短期化，未来三年内主业还有数倍增长空间（市占率可以从15%提高到25%~30%，每年保持10%左右的提价幅度），更长期的空间是在主营增长的基础上逐步拓展开。经过去年下半年的调整和今年上半年的升级，公司的品牌力、产品力、渠道力在调整中不断增强，我们上调13/14/15 年的EPS 为1.08/1.35/1.72 元，维持 “强烈推荐”评级。
    风险提示
    1、 行业性食品安全风险。
    2、 新市场开拓不达预期。