事 项
    涪陵榨菜公布2013 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入4.12 亿元，同比增长12.29%，归属上市公司净利润0.75 亿元，同比增长29.50%，其中：二季度单季度实现营业收入2.17 亿元，同比增长15.43%，营业利润0.49 亿元，同比增长25.64%；净利润0.45 亿元，同比增长32.35%。
    主要观点
    1. 二季度收入增速明显回升。
    二季度营业收入同比增长15.43%，相对于一季度的8.83%的增速，如我们之前所预期，同比及环比增速均有明显的提升。一方面是由于老市场稳定，新经销商开始的增量贡献，2013 年新招了400 多个一批经销商，在4 月份到岗，下沉到二三线城市，渠道的扩张直接带来收入的增长。另一方面也来源于公司市场推广的力度加大，公司新招了200 多个业务人员帮助新经销商开拓市场，并且从4 月份开始在央视播放新的广告，空中和地面相结合，共同推动收入增长。
    2. 成本保持稳定，预计提价使毛利率稳定有升。
    二季度营业利润0.49 亿元，同比增长25.64%；净利润0.45 亿元，同比增长32.35%，净利润的增长主要来源于主营业务的增长，预计一季度提价5%使毛利率稳中有升，从而使净利润增长高于收入增速。目前原材料基本保持稳定，预计年内波动不大。
    3. 预计三季度好转趋势更为明显，加速增长。
    积极看好三季度业绩的环比加速增长：一是由于三季度是传统旺季，二是由于去年三季度由于渠道调整，收入基数较低，去年三季度单季度同比仅增长1.99%，三是由于新经销商开始进入成熟期，有望带来更多增量。
    中期来看，涪陵榨菜正处于渠道扩张的全国化进程中，每年保持10%的提价幅度，较低的市场占有率（15%左右）+良好的提价能力，量价齐升的成长性相对确定，未来收购有望打开更加广阔的成长空间。公司上市以来业绩保持年均40%以上的复合增速，我们预计13/14/15 年的EPS 为1.05/1.33/1.70 元，参考整个食品股平均30 倍水平，未来12 个月目标价32 元，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 行业性食品安全风险。
    2. 新市场开拓不达预期。。