一、事件概述
    涪陵榨菜公布一季报，实现营业收入1.95 亿元，同比增长8.83%，归属于上市公司股东的净利润3037.78 万元，同比增长25.30%，每股收益0.2 元。
    二、分析与判断
    经营性净现金流同比大幅提升，扣非后净利润同比增长仅1.60%
    1、经营性净现金流同比大幅提升138.22%。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.88 亿元，同比提升40.87%；经营性净现金流为1654.06 万元，同比提升138.22%，远高于同期净利润增速。公司经营性净现金流同比大幅增加主要是上年基数较低所致。
    2、预收账款较年初减少49.30%。一季度末公司预收账款为2758.34 万元，较年初下降了49.30%，为2010 年以来各季度末的最低值。3、毛利率较上年同期提升0.70 个百分点。第一季度公司毛利率为36.79%，较去年同期上升0.70 个百分点，主要原因是公司去年下半年调整了产品结构，减少了低毛利产品比重所致。4、期间费用率上升。第一季度期间费用率为20.37%，较上年同期上升0.95 个百分点，其中销售费用率上升0.33个百分点至16.82%，管理费用率上升0.75 个百分点至5.21%，财务费用率下降0.13 个百分点至-1.66%。5、扣除非经常损益后净利润仅同比增长1.60%。由于报告期收到的政府补贴增加，第一季度公司营业外收入为712.01 万元，同比增长19.26 倍。扣除非经常损益后，公司净利润为2442.01 万元，同比仅增长1.60%。6、预计今年上半年净利润增长15-35%。公司预计今年上半年净利润在6679.88-7841.60 万元之间，同比增长15-35%。
    短期成本压力较大，未来三年期待渠道下沉
    1、主要原材料青菜头价格上升30.61%。公司产品主要原材料青菜头今年收购价格较高，青菜头等原材料占成本40%左右，短期成本压力较大。据重庆渝涪农副产品电子交易市场数据，今年青菜头涪陵区全区收购均价为0.64 元/公斤，比去年增加0.15 元/公斤，增幅30.61%。2、未来三年期待公司渠道下沉带来收入高增速。公司十分重视渠道建设，目标在未来三年内做到一线城市渠道深透，二线城市覆盖，三线城市10 万人县城全覆盖。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2013～2015 年EPS 分别为0.98 元、1.18 元和1.44 元，对应PE 分别为24、20和16 倍，首次覆盖谨慎推荐，合理估值为27 元。
    风险提示：销售不达预期。