投资要点
    事件：涪陵榨菜公布2012 年业绩快报，2012 年实现营业收入7.12 亿元，同比增长1.14%，略低于预期；实现归属母公司净利润1.26 亿元，同比增长43.04%，EPS=0.82 元，基本符合预期。其中，4 季度单季实现营业收入1.45 亿元，同比下滑18.72%，实现归属母公司净利润2166 万元，同比增长0.13%。
    我们认为收入增长低于预期的原因有两个：一方面由于13 年春节相对于12 年推后的原因，导致11 年4季度基数高，因此12 年4 季度收入增速放缓；另一方面，4 季度渠道调整仍在进行中，公司早年在华北、东北等地区为了与备得福、铜钱桥等品牌竞争，推出50g 的低毛利率的产品，由于经过2 年的市场建设，品牌力逐步增强，因此在去年的调整中将低毛利率产品砍掉，重点做高毛利率产品，这一部分的量就在几千万左右。因此我们认为，4 季度的收入下滑更多的因素还是由于公司主动调整，并且在没有大刀阔斧削减产品系列或者经销商的区域如华东区域、华南区域总体销售情况良好，我们预计2012 年华南、华东地区增长分别在15%及25%以上。
    公司的目标是通过3 年以上的时间实现收入翻番的计划。目前公司销售情况良好，1 月份超额完成原有销售计划。因此我们依然认为在公司主动调整完渠道以后，2013 年收入的将重新步入稳健增长，我们预计将实现25%以上的收入增长。
    另外，4 季度的营业利润率为15.7%，基本与1 季度持平而低于2、3 季度，主要原因在于销售费用上投入较多，包括叶茂中重新策划公司的广告、包装形象、以及各项营销策划、形象展示的费用。
    公司刚开始进入青菜头采购期，青菜头收成正常，整体价格稳定，由于青菜头在总原料中占比不及10%，因此全年的原材料成本还需看日后一盐、二盐及三盐的价格情况，这取决于整体的CPI 情况以及中间商的投机性行为。公司新增的原料加工贮藏池项目也投入使用，因此原材料储备依然能够保持上半年的毛利率的平稳。
    我们依然看好公司的品牌力、渠道力以及优秀的管理体制及团队带来的稳健成长。
    我们暂时维持原有盈利预期，预计涪陵榨菜2012-2014 年实现收入7.12 亿、10.26 亿、12.88 亿；实现净利润1.26 亿、1.70 亿、2.04 亿；对应EPS 为0.82、1.09、1.31 元，对应2013 年24-25 倍PE 给予26.16-27.25元的目标估值区间，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题；销售不达预期。