投资要点
    公司前三季度实现营业收入5.67 亿元，同比增长7.75%，其中7-9 月份实现营业收入2 亿元，同比增长1.99%。1-9 月归属于母公司的净利润1.04 亿元，同比增长56.26%，公司三季度毛利率继续大幅提升是公司业绩超预期的主要原因。
    公司前三季度毛利率达到42.2%，同比提升7.8 个百分点
    公司前三季度毛利率达到42.2%，同比提升7.8 个百分点，其中三季度毛利率达到47.8%，环比提升5.7 个百分点。我们预测公司毛利率的大幅提升一方面来源于原材料成本的下降，另一方面来自于公司产品结构的调整。根据调研，公司三季度主动减少了部分低毛利率产品，优化产品结构，对毛利率提高起到了部分推动作用。
    三季度收入增速低于预期，营销调整进行时
    公司三季度收入增长仅2%，低于预期。我们分析认为影响因素主要有以下几个方面：1，公司今年对经销商进行了调整，淘汰落后经销商，有意控制发货；2，砍掉低毛利率产品对销售也造成了部分影响；3，制造业不景气，打工流动人口返乡带来的收入下滑。我们预测随着公司营销体系及产品结构调整的逐步结束，后期销售有望恢复到15%左右的行业水平。
    财务与估值
    我们预测公司2012-2014 年销售收入分别为765，907，1,077 百万元（原预测值为：817，1011，1223），同比增长8.6%，18.5%，18.8%。归属于母公司净利润分别为136，154，175 百万元（原预测值为：124，150，176），同比增长53.8%，13.6%，13.2%，我们预计公司2012-2014 EPS 分别为0.88，1.00，1.13 元, DCF 目标价24.42 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    食品安全问题原材料成本大幅上涨