投资要点
    领先优势突出的榨菜行业龙头
    涪陵地区是我国榨菜的发源地，公司是全国最大的榨菜生产企业，销量和市场占有率遥遥领先于其它竞争对手，突出的领先优势在于：1、品牌方面，“乌江”榨菜是中国驰名商标，免检产品；2、渠道方面，超过1000 个经销商，遍布全国200 多个城市；3、技术方面，业内最领先的现代化生产线和检测设备。
    行业治理和渠道下沉推动市场份额提升
    榨菜行业已经是一个相对成熟的行业，未来增长以平稳为主，公司作为行业龙头，最大的看点在于集中度提升，推动力主要来自于两方面：1、对于食品安全问题的重视推动行业治理，加速中小企业的淘汰；2、销售渠道进一步下沉，全面进入二三线城市。
    原料掌控力逐渐增强
    受天气因素和游资炒作的影响，榨菜产品的主要原材料青菜头价格波动比较剧烈，影响了公司利润率的稳定性。未来，随着原料窖池储能的增加，公司将通过灵活收储来平抑原材料价格的波动，增强对上游资源的掌控力：预计2012 年底窖池储能将达到11.5 万吨，未来3-5 年有望进一步增加至20-25 万吨。
    首次覆盖，给予“推荐”评级
    预计公司2012-2014 年的营收CAGR 为18%，净利润CAGR 为25%，2012、2013、2014 年的EPS 分别为0.77、0.92、1.10 元，最新收盘价对应的PE 分别为26、22 和18 倍。我们认为，公司在榨菜行业的领先优势突出，行业整顿和渠道下沉将推动市场份额持续提升；而随着原料窖池储量的扩张，成本控制能力将逐渐增强，未来毛利率将更加稳定。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示
    1、经济增速下滑对于榨菜需求产生持续影响；2、天气等不可控因素导致青菜头价格上涨。