事 项
    涪陵榨菜发布三季报，2012 年1 月到9 月实现营业收入5.67 亿元，同比增长7.75%，归属上市公司净利润1.04 亿元，同比增长56.26%，基本每股收益0.67元；其中7 月到9 月实现营业收入2.00 亿元，同比增长1.99%，归属上市公司净利润0.46 亿元，同比增长61.39%。
    主要观点
    1. 收入平稳增长，渠道调整为长远发展奠定良好基础。
    在经济低迷的大环境下，今年消费品的整体需求不旺，公司从年中开始对渠道进行调整，优化渠道结构，市场库存的充分消化有利于明年增长，预计渠道结构的调整将为公司的长远发展奠定良好基础。
    2. 成本下降带来利润高增长，低成本明年有望持续。
    第三季度毛利率47.5%，前三季度毛利率42.5%，主要来源于成本下降：成本端的竞争也是市场竞争的重要部分，公司原材料的储备能力从原有7 万吨增加到今年9.5 万吨，明年初可达11.5 万吨，未来有望逐步提高到25 万吨左右，储存能力的提高一方面有利于公司提高对原材料市场的议价能力，另一方面有利于抵御原材料的供给短缺风险。从目前的原材料价格来看，低成本明年有望持续。
    3. 产品结构优化提升毛利率。
    毛利率提高另一方面也来源于产品结构调整：公司在三季度调整部分低毛利产品，优化整个产品结构，同时将会加大商超渠道产品的推广力度（商超产品相对高端），有望稳定甚至提高毛利率。
    4. 积极部署，备战明年。
    公司在年中的销售工作会议上积极部署，从经销商调整、品牌建设、渠道下沉、增加销售人员、产品结构调整、市场规划、原材料规划多方面来推动公司增长，目前规划在细化和实施进程中，明年的费用率会有一定提高，但有望看到收入的明显增长。
    我们看好公司优越的行业地位以及良好的持续提价能力，预计12 年，13 年，14 年的EPS 为0.86 元，1.10 元，1.39 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1、经济下滑影响需求；
    2、极端恶劣天气影响原材料产量和供应。