叠加原产地及原材料产地双重地缘优势 榨菜行业具有显著的地缘特征，全国厂商约300 家，重庆164 家，浙江80 家，占全国厂商
    81.33%。其中重庆厂商有102 家集中于涪陵区，浙江厂商有51 家集中于余姚。全国产量约为50 余万吨，市场占率大于1%的仅为5 家。
    据榨菜行业协会统计，涪陵榨菜集团市占率达13.69%，远超第二位的4.65%，受众广泛，行首地位突出。榨菜上游原材料集中度高，84%集中于重庆、浙江两地：榨菜主要原材料为青菜头，产区主要集中于重庆、浙江、四川、湖北等地。目前全国青菜头种植面积125 万亩，分布于重庆75 万亩，其中涪陵57 万亩，浙江30 万亩，其中余姚12 万亩。
    行业本身尚处于春秋分散时局 整合空间可观 榨菜行业本身具有行业分散而生产集中度高的特征，行业整体增速呈稳定态势，预计未来十年，榨菜市场每年将保持10%左右的复合增长。但行业内部整合空间可观，龙头公司将凭借品牌渠道优势，对小厂商采用兼并，外协等方式进行融合，实现行业横向整合，受益明确。
    政府扶植 涪陵区政府大力推动榨菜企业集团化：规划在未来几年内，在全区培育1 家年产销量在10 万吨以上的产业集团，培育4 家年产销量在2 万吨以上的重点龙头骨干企业，扶持10 家年产销量在1 万吨以上有发展潜力的企业。其中，涪陵榨菜集团是产销能力达10 万吨唯一潜在企业，将成为政府大力扶植的对象。国家最新的西部大开发政策，自2011 年1 月1 日至2020 年12 月31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税，公司15%的企业所得税沿袭到2020 年。
    控本能力突出且具有可持续性 公司生产成本中，原材料成本占比最大，占生产成本的40%左右。公司采用公司+基地+农户的模式，由榨菜加工企业居主导，基地一般由公司与相关村社、合作经济组织或团体组成，与相关方签订购销协议，负责组织农户种植青菜头。
    公司提供种子、化肥等生产资料，并在种植、田间管理、采收等过程进行技术指导，农户负责种植及日常管理。这种模式，公司节省了购销流通中的成本费用，实现当地收购。目前已控制了15 万亩青菜头原料基地，控制了涪陵区原材料产量的26%，计划2014 年控制30 万亩原料基地。由于青菜头储备能力不够，公司后期生产过程中会收购头盐、二盐、三盐等加工过的半成品，公司具有原料收储存能力9 万多吨，预计2013 年3 月可达11.5 万吨。公司力争窖池容量达到20-25 万吨，原材料市场的议价能力，抵御供给端短缺的风险，成本下降带来的利润高增长具有持续性。
    提价方式有望扭转 公司毛利率平稳，近几年一直保持在35%左右，2012 年因成本显著
    下降，毛利率有明显提振。公司过去一直倾向于通过调整产品结构和包装大小等方式实现价格调控，过去10 年公司出厂单价基本保持稳步提升态势，公司余留给经销商的毛利率在35%-40%之间。伴随强大的品牌拉力及精耕渠道，公司计划告别“毛元时代”，未来大幅提高产品出厂价及零售价，年复合增长率有望随之大幅提振。
    . 精耕渠道 新市场增速可观 公司拥有1000 多个经销商，覆盖了264 个地市级市场，其中一线城市实现了全覆盖， 地级二线城市覆盖率达到45%左右，县级三线市场覆盖率达到40%左右。公司将持续精耕渠道，从战略经销向深度分销转型，提高二三线渠道覆盖率，新市场的增速会明显加快。
    风险提示 头盐价格涨幅超预期。
    盈利预测 预期公司 2012、2013、2014 年每股收益为0.80 元、1.02 元和1.32 元，考虑公司未来业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013 年25 倍PE 较为合理，给予公司“增持”评级。