事件
    公司公布2012 年报12 年实现收入7.1 亿，同比增长1.14%；营业利润1.4 亿，增长41.6%；归属于上市公司股东的净利润1.26 亿，增长43%，EPS为0.82 元。利润分配方案为10 派3.5 元（含税）。
    单四季度实现收入1.43 亿，下降近20%；净利润0.22 亿，同比持平。
    简评
    价升量降榨菜收入基本持平 华中及中原地区相对较好公司榨菜销售收入6.78 亿，下降1.2%，收入占比95%。销量为8.78 万吨,下降10%，均价提高11%，可见价格提升是维持收入规模的主因。销量下降主要原因是宏观需求不旺，渠道通路萎缩，同时公司也在主动调整优化渠道和产品结构。
    分区域看，华北及东北大区收入下滑较大，分别为-14%和-19%，两个区域合计收入占比16%；华中及中原地区相对较好，收入分别增长7.8%和6.4%，合计收入占比为20%。
    毛利率大幅提升是净利润增长的主因
    利润大幅增长43%的主要原因是毛利率大幅提升6 个点达到43.6%，期间费率基本稳定，净利率为17.7%，提高5.2 个点。毛利率大幅提高的原因是原材料成本下降，减少中低端产品占比提升产品结构及提价。
    盈利预测：公司13 年的重点在于渠道突破以实现销量增长，主要措施包括渠道下沉、将销售网络向三线市场延伸，同时做透一二线市场。我们认为经过12 年下半年的调整，渠道改善的效果有望在今年逐渐显现，而产品结构和价格均还有提升空间。成本下降的红利今年将很难再现，利润增长将更多靠收入拉动。预测13-15 年EPS 分别为1.06、1.32、1.62 元，基于13 年我们预期的25-30%的业绩增长，给予28 倍P/E，目标价30 元，首次给予“增持”评级。