3 月28 日涪陵榨菜公布年报，实现收入7.13 亿元，同比增长1.14%；归属上市公司股东的净利润1.26 亿元，同比增长43.04%；经营性现金流量净额增长28.92%；实现每股收益0.82 元，与业绩预告一致。利润分配方案为每10 股派息3.5 元（含税）。
    受经济下行和渠道调整的影响，2012 年销量下滑9.98%，产品结构升级，单价提升11.38%拉动收入增长1.14%。下半年公司加大销售渠道改造，调整经销商，减少低毛利产品销售。调整对华北和东北影响相对较大，公司前两年在华北、东北为占领市场，推出低毛利产品与备得福、铜钱桥竞争，随着品牌知名度提高，去年砍掉低毛利率产品造成销量下滑，华北和东北收入下滑14.22%和19.25%。最大的华南保持4.68%的增长。四季度春节延后控制存货整体收入下滑18.35%。
    单价提升和原料成本下降推动全年毛利率上升至42.44%，四季度毛利率环比下降主要是销量下滑造成固定成本摊销增加。去年占成本71.22%的原辅材料、包装物同比下降3.32%；占成本13.25%和12.27%的人工及制造费用同比增长1.83%和19.31%；单位成本总体持平。原料下降和单价提升推动营业利润增长41.64%。
    去年销量下滑，制造成本明显增加，伴随产能释放，公司更注重销量规模，提高产能利用率；渠道向下延伸，预计销量增长将加快。2012 年公司对经销商进行了调整，年底基本调整到位。公司制定了未来3 年销售战略规划，明确了公司销售网络向三线市场延伸的开拓方向。目前公司一线城市全覆盖，地级二线城市覆盖率45%左右，县级三线市场覆盖率40%左右。未来一线市场做深做透，二线市场明年要全部覆盖完，三线市场中10 万人以上的县城力争未来3 年要全覆盖。
    梳理品牌加大宣传，重新策划公司广告、包装形象，加大营销策划、形象展示。
    四季度营业费用率提升至22.5%，去年公司重新梳理品牌，并通过央视、网络、地面加大宣传，新广告、新包装改换宣传语，引导消费提升销量。
    加大产品创新，优化结构，提升产品力。去年公司新开发了“乌江巴巴香”香辣菜和酸辣下饭菜等6 只产品，优化了“乌江”新一代健康食品、鲜爽菜丝等主力流通产品。
    随着原料价格回落和原料储备能力加大，预计盈利能力继续提升。目前公司窖池储备能力已达到11.5 万吨，长期目标为达到25 万吨储备能力。储备能力提升后可控制原料收购和原料市场价格调控，既保证生产供给，又能降低成本。
    建立目标管理绩效考核体系，改革薪酬体系，加大费用控制，提升积极性。依据工作量标准，重新规划、建立了新的员工薪酬体系，完善了生产厂新的吨含量工资，建立了销售包含渠道目标考核的薪酬体系和机关新的星级与职级体系。
    预计 13-15 年EPS 分别为1.06/1.30/1.58， PE 为25/20/16 倍，维持推荐评级。
    风险提示：销量不达预期；恶性竞争出现价格战导致费用提升毛利率下滑