投资要点：
    有别于市场的观点:
    涪陵榨菜已经锁定细分行业龙头的地位。未来两年，公司将重点落实产能扩张和渠道拓展下沉计划，并结合品牌升级和产品功能升级，实现
    公司“销售翻一番”的3-5 年发展规划目标。（慧博投研资讯）
    渠道拓展和下沉将推动13 年营收增速逐季提升。
    2012 年公司营业收入低增速主要源于产品结构调整，砍掉了部分低毛利产品。13 年产品结构调整完成后，收入增速将逐步恢复。13 年前4月，东北、华北市场较去年已现明显改善，销售同比增速在大区排名领先。
    公司制定了“销售翻一番”3-5 年规划。13-14 年公司将重点实施渠道拓展和下沉工作，2013 年计划开发空白市场为139 个地级市和505个县级市市场。截止到4 月，相关的渠道合作方签约已经落实9 成以上，新开发市场逐步开始调货，预计Q2-Q4 公司营收增速逐季提升。
    窖池扩建、产品提价将推动公司综合毛利率稳步提升。
    公司此前由于原料窖池容量较低，与公司产销量配比不足，从而青菜头收购价格的波动造成公司毛利率处于不稳定状态。目前，公司窖池容量已达到11 万吨，较12 年三季度增长了2 万多吨，增强了原料供求平衡调剂能力。未来窖池容量还将继续提升。产品价格方面，公司产品仍有价格调整的空间。
    升级产品功能和品牌宣传。
    产品功能上，公司积极引导榨菜食用功能拓展。除了可以佐餐，榨菜还能作为蒸鱼、焖肉、褒汤、炒菜的食材，具备“替盐”功效。新消费功能拓展将引导消费者重复购买，实现榨菜人均消费量的提升。
    品牌形象和包装方面，公司13 年启用新形象及包装，基于涪陵榨菜的历史文化底蕴，使用国粹系列“中国红、京剧年谱、剪纸”等元素作为品牌形象，逐步更替此前张铁林的形象包装。从市场调研情况来看，消费者对于新包装的接受程度更高。盈利预测与估值基于公司渠道建设项目的推进，公司Q2-Q4 收入增速有望逐步回升。我们预计公司13-14 年收入同比增速13.7%、20.9%，净利润同比增速为21.9%、21.4%，EPS 分别为0.99、1.21 元，对应PE 分别为22.1、18.2 倍，给予“谨慎推荐”，目标价27.7 元(对应13 年28 倍PE)。
    风险提示：渠道开拓受阻、原料成本超预期上涨、食品安全风险。