事 项
    近期我们调研了涪陵榨菜公司，和管理层就公司的发展现状和未来规划进行了交流。
    主要观点
    1. 渠道下沉进展顺利，二季度新经销商开始贡献收入，旺季有望表现良好。
    一季度的增长主要来源于老市场的恢复性增长，新市场的渠道下沉进展顺利，随着新开发的二、三线新派驻市场人员熟悉市场、选择确定经销商，4 月份开始合同签订并逐步下订单调货，预计公司产品销量和销售收入增长更快。二三季度是旺季，预计今年的旺季将有良好表现。
    2. 成本略有上涨，提价+产品结构升级可保持毛利率相对稳定 。
    公司拥有良好的行业定价权，新一季青菜头的价格略有上升，这部分原材料预计下半年开始计入成本，同时公司提高产品品质、升级产品结构，并局部进行提价，良好的提价能力可保持毛利率相对稳定。
    3. 行业内部结构调整，集中度不断提高。
    在食品安全整顿、消费者消费升级的大背景下，榨菜行业目前处于结构调整的进程中，市场份额逐渐向龙头企业集中，目前公司的销量占全国的榨菜市场15%左右，随着未来行业净化、大包装榨菜向小包装榨菜转化，公司的市占率有望翻倍。
    4. 品类多元化，长期打造佐餐调味品龙头。
    品类多元化是成为大型企业的必经途径。公司的发展思路先集中精力做榨菜，扩大乌江品牌的影响力，占领消费者的心智，通过做榨菜把渠道做透、做细，提高控制力度，然后在这个通路上去品类多元化，现有的经销商不仅做榨菜，也做别的品类调味品，渠道高度一致。
    涪陵榨菜正处于渠道扩张的全国化进程中，较低的市场占有率+良好的提价能力，量价齐升的成长性相对确定。公司上市以来业绩保持年均40%以上的复合增速，我们坚持“未来三到五年收入翻番、市值至少翻番”的核心逻辑不变。
    预计13/14/15 年的EPS 为1.05/1.33/1.70 元，目前估值在食品股里面仍处于相对较低水平，业绩好转趋势明显，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 原材料市场炒作造成价格大幅波动。
    2. 空白市场开发不达预期。