一、事件概述 涪陵榨菜公布半年报，实现营业收入4.14亿元，同比增长12.92%，归属于上市公司股东的净利润7522.23万元，同比增长29.50%，每股收益0.49元。 
    二、分析与判断 销量提升与产品结构调整共同推动上半年收入及利润增长  
    1、经营性净现金流同比提升13.35%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.52亿元，同比提升26.12%；经营性净现金流为7916.84万元，同比提升13.35%，主要因为应收票据较年初减少78.23%、应付账款较年初增加10.35%。
    2、销量增长与价格提升共同推动公司营业收入提升。上半年年公司实现主营业务收入4.14亿元，同比增长12.92%，主要原因是公司产品销售同比增加及产品结构调整后部分产品销售价格有所提高。
    3、毛利率较上年同期提升1.14个百分点。上半年公司毛利率为40.31%，较去年同期上升1.14个百分点，在榨菜原料、包装物的价格增长的背景下，公司毛利率提升主要来自于产品结构调整及价格提升。
    4、期间费用率小幅上升。上半年期间费用率为20.29%，较上年同期上升0.60个百分点，其中销售费用率上升0.49个百分点至17.61%，管理费用率下降0.29个百分点至4.19%，财务费用率上升0.39个百分点至-1.52%。
    5、扣除非经常损益后净利润同比增长16.53%。由于报告期收到的政府补助增加，上半年公司营业外收入为1101.61万元，同比增长11.87倍。扣除非经常损益后，公司净利润为6684.53万元，同比仍有16.53%的增长。
    6、预计今年前三季度净利润增长15-35%。公司预计今年前三季度净利润在1.20-1.41亿元之间，同比增长15-35%。 
    窖池容量提升平滑原料价格波动，未来三年期待渠道下沉  
    1、主要原材料青菜头价格上升30.61%，窖池容量提升有助平滑原料价格波动。今年青菜头涪陵区收购均价0.64元/公斤，比去年增加0.15元/公斤，增幅30.61%。公司江北、珍溪、华凤、华舞榨菜原料加工贮藏池上半年均已投入使用，窖池容量较去年同期增长2万多吨达到11万吨。此外，垫江2万立方米榨菜原料加工贮藏池将在2014年上半年完工。窖池容量提升有助于公司增强原料供求平衡调剂能力，平滑原料价格波动。
    2、未来三年期待公司渠道下沉带来收入高增速。公司目标未来三年内做到一线城市渠道深透，二线城市覆盖，三线城市10万人县城全覆盖。公司从去年开始下沉渠道，开拓地级和县级的空白市场，在原有成熟市场保持自然增长的同时挖掘新的增长点。 
    盈利预测与投资建议  预计公司2013～2015年EPS分别为0.98元、1.18元和1.44元，对应PE分别为24、20和16倍，维持谨慎推荐评级，合理估值30元。 
    风险提示：销售不达预期、包装物等成本继续上升