事件：公司公布2013 年半年报，实现营业收入4.14 亿元（+12.92%），营业利润0.78 亿元（+15.72%），利润总额0.88 亿元（+28.68%），归属于上市公司股东的净利润0.75 亿元（+29.50%），合基本每股收益0.49 元。公司预计2013年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润1.20 至1.41 亿元，同比增长15%-35%。
    投资要点
    销售重回快车道。相较于去年销售萎靡，而毛利率大幅提升，今年公司的看点主要在销售的恢复。单二季度来看，公司销售增速加快，达到16.8%，高于一季度的8.8%。公司上半年狠抓渠道升级，建立行政区域配送商网络，在做透管住一二级市场的前提下，积极开发县乡市场，渠道进一步下沉。我们预测公司渠道调整成效将逐步显现，下半年销售环比将有望持续提高。
    毛利率稳中有升。虽然今年青菜头价格有所上涨，但公司通过有效的收储及产品结构升级使2013 年上半年毛利率同比增长0.79%，达到41.2%，从而使得营业利润增速高于销售。随着公司原材料储藏窖池的不断扩容，成本波动调控能力有望进一步提升。
    关注公司今年的品牌升级。公司从去年下半年开始对品牌进行重新梳理和定位。3 月公司“乌江榨菜”国粹版升级包装已全面启用，“乌江榨菜”15 秒新版广告也已登录央视一套“黄金剧场”。公司实行的“空中+网络+地面”的立体传播策略以及“脆口风暴”、“榨菜炒肉红色飓风行动”、“升级换版对接宣传”三大活动，在向消费者阐述乌江榨菜更多食用功能的同时，也让“乌江牌”的“国粹”形象深入人心。我们认为公司产品的全新定位和全新形象将有望为销售增长增添新动力，也为公司产品结构改善，毛利率提高提供了可靠保障。
    财务与估值：我们预测公司 2013-2015 销售收入分别为 8.81，10.72，13.05亿元，同比增长 23.7%，21.7%，21.7%。归属于母公司净利润分别为 1.55，1.91，2.17 亿元，同比增长 22.9%，22.9%，13.9%，预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.00，1.23，1.40 元，DCF 预测值 27.08 元，维持公司增持评级。
    风险提示：食品安全问题，销售调整不达预期。