投资要点
    事件：公司2013 年实现销售收入4.14 亿元，同比增长12.92%；实现净利润7522 万元，同比增长29.5%；扣非后净利润增速15.7%。其中，2 季度单季实现收入2.19 亿元，同比增长16.8%，相比1 季度收入增速8.8%有所提升，2 季度单季实现净利润4484 万元，同比增长32.5%；扣非后净利增速25%。同时公司预计1-9 月净利润变动幅度为15%-35%。
    2 季度单季销售收入增速复合预期：由于公司下沉渠道的二、三线新增市场发力逐步从2 季度开始体现，且基于2012 年3、4 季度收入低基数的原因，因此公司2、3、4 季度的收入增速将逐步加速，我们预计3 季度单季收入增速将超过前两个季度，4 季度单季收入增速将超过前三个季度。
    分产品线看：上半年榨菜实现销售收入3.98 亿元，同比增长13.34%，毛利率41.18%，相比去年同期40.4%略有提升；其他佐餐开胃菜645 万元，同比增长199.8%，毛利率31.28%。我们预计在目前原材料价格水平下及原材料窖池投入使用后带来的原材料价格波动平滑，下半年毛利率水平依然能够维持在40%左右的水平。
    上半年的销售费用投入7295 万元，相比去年同期增长16%，主要是广告费投入从1356 万上升到2455万，公司在央视新增投放广告带来广告费大幅上升。但通过公司变脸王广告我们可以看到，公司正努力拓展产品的适用性，将榨菜从以往简单的配粥食用向炒肉、烧汤、涮火锅、夹馒头、泡面等多用途拓展，从而打开该类产品的空间。同时变脸王广告配合着终端新包装上市，促使消费者能够更快接受产品及品牌新形象。
    我们预计涪陵榨菜2013-2015 年实现收入8.99 亿、11.17 亿、13.92 亿；实现净利润1.57 亿、1.94 亿、2.41亿；对应EPS 为1.014、1.252、1.556 元，对应2014 年24-26 倍PE 给予30-32.5 元的目标估值区间，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题；销售不达预期；市场推广费用超预期。