事件： 7月31日，加加食品公布2013年中报。13年1-6月，公司营业总收入同比增加12.92%，营业利润同比增加15.72%，归属母公司净利润同比增加29.50%。 投资要点：收入增速快于成本增速，产品结构升级带动毛利率走高
    报告期内公司营收恢复2位数增长，显示了公司在完成产品结构调整后，销售情况明显改善。营业利润增速比营业收入增速快了2.80个百分点，主要是因为（1）公司产品结构调整后部分产品销售价格有所提高，推动上半年综合毛利率同比微升1.14个百分点；（2）管理费用率同比下降0.29个百分点。
    营业外收入超预期，提升净利润增速
    报告期内公司收到计入营业外收入的政府补助达1102万元，占公司税前利润的13%。相比去年同期，这一数额增加了1015万，占公司税前利润增加额的52%。因此，大额的政府补助是净利润增速远超营业收入增速、营业利润增速的重要原因。
    渠道升级和下沉工作落实，下半年营收增速有望继续提升
    公司大力度推动渠道升级工作，建立行政区域配送商网络，覆盖了全国省城行政区和地级市，做透管住一二级市场，提高产品终端覆盖率。同时，积极开发空白地、县级市场，使乌江的市场延伸下县下乡，进一步拓展市场网络。随着渠道升级和下沉工作的落实，下半年公司营收增速有望继续提升。
    投资建议：我们预计公司13-14年净利润同比增速为29.3%、18.7%，摊薄后EPS分别为1.05、1.25元，7月30日收盘价对应PE分别为25.5、21.4倍，维持“谨慎推荐”，目标价29.5元(对应13年28倍PE)。
    风险提示：渠道开拓受阻、原料成本超预期上涨、食品安全风险。