事件
    公布2013 半年报
    上半年实现收入4.14 亿，同比增长13%；实现净利润7522 万，增长29.5%，EPS 为0.49 元，与之前的业绩预告一致。单二季度收入2.2 亿，增长17%，净利润4484 万，增长33%。
    公司预计1-9 月净利润增长15%-35%，即11999 万-14086 万。
    简评
    结构升级+渠道拓展带动收入增长
    公司过去收入增长主要靠结构性的价格拉动，今年上半年延续这一趋势。除了对产品结构进行优化，公司还对包装设计更新换代，采用国粹版包装不再使用明星代言，使品牌内涵上升到一个新高度。二季度开始收入环比提速，主要是渠道拓展工作取得成效，今年全国地级空白市场开发目标为130 多个，县级空白市场开发目标为500 多个，4 月份开始新经销商开始调货。
    分区域看，华南市场是公司优势市场，收入占比30%，过去5 年收入稳定在2 亿左右。但今年上半年华南市场收入增长19%，且毛利率提高0.28 个百分点，说明公司在其成熟市场渠道下沉和结构升级的空间仍在。其他增速较快的区域是华中、中原市场，分别增长22%和19%，西南和西北市场增速靠后分别为11%和9%。
    毛利率同比提升 期间费率保持稳定
    公司盈利能力稳中有升。虽然今年涪陵地区青菜头价格有所上涨，但通过产品结构调整、加大原料窖池储备能力和调节青菜头、头盐、二盐、三盐采购比例的方式有效消化成本压力，综合毛利率同比提高0.68 个点为41%。上半年广告费用增加1100 万达到2450 万，但市场推广费下降1000 万平滑了费用压力，期间费率保持稳定。营业利润率为18.9%，同比提高0.5 个点，净利率为18.2%，同比提高2.4 个点，主要是政府补贴增加所致。
    盈利预测：渠道全国化已使公司增长重回俩位数，随着空白市场的不断开拓，我们预计下半年经营会环比向好，今年收入和利润增长的确定性较强。长期看，公司的发展路径是立足榨菜市场，预计3-5 年收入翻倍，并通过产品多元化，做佐餐开胃菜行业的领导者。预测13-15 年EPS 分别为1.06、1.32 和1.62 元，维持“增持”评级，目标价30 元，持续推荐。