投资要点：
    公司披露2013 年一季报，实现营业收入5.95 亿元，同比增长51.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元，同比增长88.47%，实现EPS0.35 元，业绩超出我们预期。公司同时预计1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.66亿元-6.55 亿元，变动幅度为90%-120%。
    2013Q1 收入增长主要来自于新市场租金增量+老市场提租影响。根据我们对公司的跟踪，2013Q1 收入增长因素主要包括：1、2012 年下半年相继开业的海宁皮城五期、佟二堡二期裘皮市场及成都皮城一期项目于2013Q1 贡献了租金以及综合管理费收入增量；2、2012 年新一轮租金定价中，公司一期、二期等老市场提租比例在13%以上，为2013Q1 贡献了增量租金收入；3、2013Q1 公司结算了三期品牌风尚中心1个多亿销售收入，以及少量的东方艺墅商品房销售收入。
    毛利率继续提升，费用率水平下降。受毛利率相对较高的商铺及配套物业租赁业务收入同比增长较快的影响，公司毛利率继续大幅提升7.99 个百分点至67.03%，根据我们了解的情况，公司对新开市场的商铺出售比例仍继续控制在10%-15%左右，我们判断2013 年公司毛利率继续维持在60%以上将是大概率事件；而由于2013Q1公司收入增幅大于费用增幅，导致期间费用率同比下降1 个百分点至8.45%，其中销售费用率、管理费用率分别下降1.03/0.85 个百分点至5.73%/3.18%，受闲置资金理财收益同比减少的影响，财务费用率提升0.88 个百分点至-0.46%。综合上述毛利率及费用率的变化，公司销售净利率提升6.76 个百分点至34.13%，创上市以来同期最高水平。
    外延扩张稳步进行，预计未来三年业绩复合增速27.88%。目前公司在建项目主要包括时尚产业园项目、佟二堡三期项目，拟建项目主要包括哈尔滨皮城、海宁皮城六期、北京皮城项目，公司还计划2013 年新签2-3 个异地项目，目前西安、呼和浩特等地项目已进入考察调研阶段。我们认为公司滚动开发“连锁市场”的经营模式已基本成熟，规划+拟建+在建项目能够保证公司未来三年较快的业绩增速，我们保守预测未来三年公司净利润复合增速为27.88%。
    维持“增持”评级。我们调整公司的盈利预测，不考虑本部六期市场的业绩贡献以及转增后的股本摊薄，预计公司2013-2015 年摊薄前EPS 分别为1.81/2.01/2.63元（分别上调0.06/0.1/0.12 元），对应当前股价的PE 分别为19.77/17.89/13.64 倍。
    公司作为专业皮革市场的龙头，具备强大的聚客能力，所辖市场客流不断增加，公司业绩也保持了较快增长。我们继续看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力，维持“增持”评级。