投资要点：
    公司年报披露，2012 年实现营业收入22.62 亿元，同比增长21.82%；实现归属于上市公司股东的净利润7.05 亿元，同比增长33.69%；实现EPS1.26 元，基本符合我们预期。尽管2012 年皮革行业发展面临压力，但公司作为专业皮革市场的龙头，仍发挥了强大的聚客能力，所辖市场客流均有不同幅度提升，其中海宁本部、佟二堡客流分别同比增长15.12%、55.56%，使得公司业绩继续保持了较快增长。公司2012年的分红计划为每10 股派息2.5 元并转增10 股。
    市场主业内增外拓，可租面积持续扩大。2012 年公司市场主业收入增长28.75%，占公司主营业务收入比重同比提升3.15 个百分点至58.38%，其中商铺及配套物业销售收入同比下降3.53%（2011 年同期佟二堡一期交易市场实现销售形成较大基数），主要贡献收入项目为皮革城三期品牌风尚中心、四期商务楼、佟二堡二期原辅料市场；商铺及配套物业租赁实现收入75,928.55 万元，同比增长31.07%，主要由于海宁皮城五期、佟二堡二期裘皮市场及成都皮城一期相继在下半年开业所致，三大市场带来公司可租面积增长48%，合计贡献约8879.22 万元租金收入以及5337.2 万元综合管理费收入，是保证公司2012 年市场主业高增长的主要来源，另外，根据我们了解的情况，公司老市场提租幅度可观，其中本埠一期、二期市场的提租比例约13%。
    毛利率大幅提升，费用率基本维稳。2012 年公司毛利率水平同比提升5.09 个百分点至59.89%，毛利率大幅提升的因素包括：1.毛利率相对较高的商铺及配套物业租赁业务收入同比增长较快，其占营业收入的比重提升2.37 个百分点至33.57%；2.东方艺墅房产结算实现收入5.04 亿元，同比增长31.13%，销售均价从去年同期的8523.71 元/平米提升至9348.3 元/平米，毛利率随之提升20.52 个百分点至53.8%。
    费用率方面，2012 年公司期间费用率提升0.74 个百分点至6.18%，其中管理费用率下降0.06 个百分点至3.23%，销售费用率、财务费用率分别提升0.2/0.6 个百分点至4.81%/-1.86%，费用率水平控制良好。
    在建+拟建项目锁定未来三年业绩。目前公司在建项目主要包括时尚产业园项目、佟二堡三期项目，预计将分别于2013 年6 月底（于2014 年贡献销售收入）、2014年下半年交付使用；拟建项目主要包括哈尔滨皮城、海宁皮城六期、北京皮城项目，预计将分别于2014 年下半年、2015 年、2015 年交付使用。另外，公司计划2013年新签2-3 个异地项目，目前西安、呼和浩特等地项目已进入考察调研阶段。我们认为公司项目储备充足，滚动开发“连锁市场”的经营模式已基本成熟，未来3 年内仍能够保证稳定的外延扩张速度。
    维持“增持”评级。我们调整公司的盈利预测，不考虑本部六期市场的业绩贡献以及转增后的股本摊薄，预计公司2013-2015 年摊薄前EPS 分别为1.75/1.91/2.51元，对应当前股价的PE 分别为20.54/18.77/14.33 倍。我们继续看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力，维持“增持”评级。
    风险提示：由于2013 年无新增自营市场，2014 年业绩增速可能放缓；于2013年1 月底解禁的首发限售股将面临减持风险。