投资要点
    事项：海宁皮城发布2012 年报，实现收入22.6 亿元，同比增长21.8%；归属母公司净利润7.05 亿元或EPS=1.26 元，同比增长33.7%；扣非后净利润6.5亿元或EPS=1.16 元，同比增长30.8%，ROE 为26.8%，符合预期。
    我们的观点：目前皮革产业链发展健康，上游商户盈利能力强，且多以批发业务为主，因此租金承受能力强，为公司提租权的持续使用提供空间；另一方面，公司以重资产轻资金的运作模式持续扩张销地市场，可复制性强。我们看好公司的长期价值，预计已知项目在成熟状态下实现310 亿交易额，市场份额从15%提升至20%（详见深度报告《立皮革产业链全局，品海宁模式之精髓》。
    内生提租，外延扩张，租赁收入高增长可期
    2012 年公司实现租赁收入（含综合管理费）9.5 亿元，同比增长47.7%；毛利率提升0.6 个百分点至88.3%。租赁业务大幅增长一方面来自老市场提租：本部一期、二期提租15%左右，佟二堡一期提租30%以上；另一方面来自新市场开业：新乡市场租金全年化，本部五期、佟二堡二期裘皮市场以及成都市场开业。我们预计13 年本部老市场小幅提租5-10%，佟二堡、成都市场提租15-20%。
    商铺及地产出售陆续确认收入
    2012 年公司实现商铺及配套销售收入3.67 亿元，毛利率54.6%，主要是本部三期风尚中心、四期卡森大厦（成本价销售，导致毛利率同比大幅下滑）以及佟二堡二期原辅料市场的收入确认。我们预计成都一期部分商铺和本部四期裘皮大厦配套物业的销售款超过5 亿元，将于2013 年内确认。