公司4月20日发布2012年报。2012年实现营业收入22.62亿元，同比增长21.82%；利润总额9.73亿元，同比增长28.6%；归属净利润7.05亿元，同比增长33.69%；扣非净利润6.5亿元，同比增长30.78%。EPS为1.26元；净资产收益率26.83%。报告期每股经营性现金流2.41元，与每股收益的比率为1.91倍。
    公司2012年分配预案：拟以期末5.6亿总股本为基数，向全体股东以资本公积金每10股转增10股，按每10股派发现金红利2.5元（含税）。
    简评和投资建议。凭借：（1）老商铺（本部一至三期及佟二堡一期等）租金的内生增长；（2）2012年9月先后成功新开本部五期、成都一期和佟二堡二期市场提供外延增量；（3）确认东方艺墅5.04亿元房地产业务收入等，公司2012年收入和归属净利润分别实现21.82%和33.69%的较快增长。毛利率提升5.08个百分点及费用的较好控制，公司净利率同比增加1.59个百分点，ROE在较高基础上仍然提升2.19个百分点至26.83%，体现公司优秀的经营能力，并且高转增和分红反映公司积极回报股东的作风。
    2013年公司将稳步推进新项目建设，主要包括：（A）本部六期项目：争取年内完成项目设计方案，开工建设，我们预计将在2014年底投入使用；（B）本部其他项目：时尚产业园项目（原斜桥加工区）6月底前力争交付使用，完成裘皮大厦招租；（C）外拓市场：哈尔滨皮革城项目争取5月份奠基开工， 2014年下半年开业；佟二堡皮革城三期项目市场部分3月开工，确保2014年下半年开业；北京皮革城项目争取5月完成项目立项，年内启动工程建设；以上是公司未来2-3年重要的外延市场。此外，公司仍将加强外拓布点调研，争取年内新签2-3个异地项目（如西安、乌鲁木齐、重庆）； 
    同时公司将在2013年加快自主电子商务平台开发，利用公司的行业影响力和现有资源，加强宣传推广，扩大消费者对皮革城电商平台的认可度，探索网下B2C资源与电商平台B2C资源共享的问题。
    对公司观点及盈利预测、估值。公司集聚了大量优质商户资源，持续实施成功的外延扩张，租售结合方式有利于保持业绩高成长和较高的投资回报率，展望后期，也应关注公司的扩张效率和边际投入回报比。
    预测公司2013年和2014年EPS分别为1.84元和2.05元，同比增长46.22%和11.28%，其中以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约1.33元，商铺出售业务贡献EPS约0.42元，地产贡献EPS约0.09元。
    我们以2013年出租业绩25倍PE，商铺出售业绩10倍PE，并加上地产业绩贡献综合考虑目标价为37.94元，维持"增持"评级。
    风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；电子商务分流风险；后续业绩增速下滑风险。