资产运用
    对公业务基础支撑较高贷款增速。公司2012 年全年贷款余额12,292 亿元，比年初增加25.0%，占生息资产比重为38.1%，与年初相比下降3.2 个百分点，公司2013 年1 季度贷款余额13,032 亿元，比年初增加6.0%，占生息资产比重为37.9%，与年初相比下降0.2 个百分点，1 季度贷款增长形势良好，总资产占比的下降主要来自同业/债券业务的大规模扩张。年度数据来看，贷款结构中公司贷款余额9,122 亿元，零售贷款余额2,999 亿元，分别较上季度末增加725.7 亿元和210.4 亿元。1 季度公司贷款余额9,737亿元，零售贷款余额3,179 亿元，分别较上季度末增加615.5 亿元和179.7 亿元。其中传统的对公贷款增速仍然高于零售业务，我们认为兴业银行具有良好的对公客户基础，在目前贷款资源供需失衡的状态下具有更高的溢价弹性。
    同业平稳，债券投资大幅增加。公司2012 年全年末存放同业资产11,723 亿元，占生息资产37.1%，比年初增加1.9 个百分点， 2013 年1 季度末存放同业资产12,026 亿元，占生息资产35.7%，比年初下降1.4 个百分点，2012 年大幅度的同业扩张以及1 季度末的理财产品监管要求短期影响了公司同业的扩张步伐，但长期我们仍然看好公司在该专属领域的领先优势和业务创新能力。公司2012 年末现金和准备金3,916 亿元，占生息资产12.4%，较年初上下降了0.2 个百分点，公司2013 年1 季度现金和准备金3,813 亿元，占生息资产11.3%，较年初上下降了1.1 个百分点，我们估计超额准备金1 季度回到了较为正常的水平；公司2012 年债券投资3,974 亿元，占生息资产12.6%，较年初上升1.4 个百分点；1 季度债券投资5,149 亿元，占生息资产15.3%，较年初上升2.7 个百分点。1 季末债券投资的规模较年初上升了30%，主要来自对可供出售和持有至到期资产的增配，预计是对同业资产的替代性配置，我们预计低收益率资产占比的持续上升或对生息率造成一定的压力。
    低成本负债增长积极，存款活化初现。资金来源中，存款较上期增1,542 亿元至18,133 亿元，比年初增加34.8%，占付息负债比59.8%，1 季末存款较年初增2,032 亿元至20,164 亿元，比年初增加11.2%，占付息负债比62.7%。公司去年一季度存款流失的问题并未重演，低成本负债反而呈现积极增长的势头，形成了同业负债下降阶段负债来源的良好补充。公司在利率市场化推进过程中较为积极和灵活的定价策略为其低成本负债的增长奠定了良好的基础。年度存款结构中，对公存款余额15,108.9 亿元，零售存款余额2,991.5 亿元，分别较上季度末增加15,108.9 亿元和2,991.5 亿元，个人活期存款增长形势良好，存款定期化趋势有所减缓。
    同业负债有所压缩。2012 年末同业负债11,447 亿元，占付息负债37.8%，比年初增加1.3 个百分点，但随着1 季度公司对同业规模进行了较大的调整，1 季末同业负债余额下降至11,287 亿元，占付息负债35.1%，比年初下降2.7 个百分点，我们认为主要是与理财产品及可能的同业业务监管预期有关而进行的结构调整。我们计算的2012Q4/2013Q1 单季度净息差分别为2.55%和2.44%。2012 年全年实现净息差2.64%，环比下降14 bps。