年报符合预期，1 季报远超预期：2012 年实现归属母公司股东净利润347.2 亿元，同比增长36.1％，和业绩预告一致。业绩增长的主要推动因素是规模扩大、息差上升、中间业务高增长以及经营费用节约。2013 年1 季度实现归属母公司股东净利润109.8 亿元，同比增长32.4%，环比增长31%。季度业绩高增长除了规模和息差翘尾因素之外，1 季度中间业务继续高增长、成本收入比明显下降。
    存款基础不断夯实：去年存款同比增长34.8%，今年1 季度环比年初增长11.2%，贷存比降至62%以下。定期存款增加较多，特别是对公定期。1 季度末活期存款占比39.2%，比年初下降两个百分点。
    息差上升，预计今年1 季度之后环比企稳：兴业市场敏锐度高，把握市场特征通过阶段性的错配安排使得息差提升快，2012 年2 季度是息差高点，下半年收窄，总体全年净息差提高15bp。
    中间业务高增长：去年全年及今年1 季度手续费净收入分别同比增长69%和80.4%，截止1 季度末占收入比重接近19%。中间业务中增速比较快的是投行、理财、资产管理、托管业务。理财业务收入增速1 季度在70%左右，投行业务增速超过50%。子公司金融租赁、信托去年收入增速均超过100%，8 号文短期可能会对理财业务增速有一定影响，但总体上今年中间业务收入可以继续保持较快的增速。
    成本收入比连续下降：在业务条线改革的背景下，去年成本收入比同比下降5.3 个百分点，1 季度同比下降3.8 个百分点。
    不良环比增加：1 季度不良率环比上升6bp 至0.49%，关注类贷款比年初增加9.6 亿元，1 季度未核销，拨备率提升至2.09%。
    投资建议：兴业银行市场敏锐度高，创新能力强，经营机制灵活，预计2013 年利润增长20.8 %，对应2013 年动态 PE 和PB 分别为5.59 倍和1.16 倍，维持 “增持－A”评级并加入我们推荐的组合。