投资要点
    竞争优势显著，同业业务独享“创新红利”。过去两年，兴业银行通过同业业务领域的各种创新方式，如同业代付、买入返售信托受益权等，实现了业绩的超预期增长。我们认为，尽管该类业务因影子银行属性存在一定的监管压力，但由于兴业在该领域具备较强的创新能力，每次都能通过创新方式领先于同业获得丰厚收益；而在每次该创新被同业效仿或遭遇监管压力收益变薄或消失的时候，能够通过迅速再度创新使同业业务增长得以持续。换言之，兴业在同业业务领域具有相当强的竞争优势，能够独享“创新红利”。
    同业业务收益丰厚，利润贡献日益显著。以目前兴业银行的资产负债结构测算，如果同业业务利差超过83BP，其加权风险资产收益率就将超过发放一笔等额的对公贷款， 而我们估算目前兴业创新型同业业务的利差在1.5%-2.0%之间，远高于83BP，这意味着兴业做大做强同业业务的内在动力十足。我们认为，在表内信贷供应受约束及金融深化持续的背景下，预计兴业银行未来几年同业业务的增长将持续高于传统信贷业务增长，我们估算2012 年同业业务对兴业的业绩贡献已超过20%，未来随着占比日益提升，同业业务对整体业绩增长的拉动作用将更加显著。
    估值已降至1.1 倍PB，回调提供买入契机。经过近20%的回调，兴业银行当前的2013 年PB 回落至1.1 倍，已离中资银行股合理估值的下限--1 倍PB不远。我们认为，兴业银行在同业业务领域已形成了独特的竞争优势，在银行转型的过程中已迈出领先一步，作为转型第一梯队的银行股，1.1 倍的PB预计被低估。