一、 事件概述
    兴业银行公布2012年业绩快报，实现营业收入876亿，同比增长46.3%，高于我们预期3%；归属母公司股东净利润347亿，同比增长36.1%，高于我们预期2%。业绩超预期原因在于以量补价，非信贷资产继续保持了较快增长，4季度单季营业收入环比增长了10.0%。
    二、 分析与判断
    同业业务优势领先，规模继续较快增长
    公司4季度总资产环比增长9.3%，主要靠非信贷资产拉动。由于公司具备较强的同业业务创新和资产负债配置能力，公司在同业业务的战略上和其他股份制相比出现了明显分化，4季度同业资产依然保持了较快扩张，而之前已公布业绩快报的浦发、光大4季度同业资产增长基本停滞。
    息差保持稳定
    公司4季度收入和规模环比增速基本一致，我们判断公司4季度息差环比基本保持平稳。同业利差方面，由于4季度央行通过逆回购保持流动性平稳，我们判断同业利差缩窄幅度不大；存贷差方面，由于临近年底信贷额度紧缺，议价能力上行，导致存贷差较3季度扩大。
    不良率下降2BP
    公司2012年末不良率0.43%，较3季度末环比下降2BP，不良余额环比稳定，主要是因为4季度进行了部分核销，但即便加回核销后4季度不良毛生成率也较3季度大幅降低。由于前3季度拨备计提同比已增长4.6倍，预计4季度拨备计提力度较2、3季度有所下降，拨备覆盖率达到466%，较3季度末提高31个百分点。
    定增发行完毕，至少满足未来3 年需要
    2012年末公司定增已发行完毕，在未来每年风险资产增长20%的假设下，也能满足公司至少3年以上的资本需求。发行后2012年末每股净资产由发行前13.54元降低至发行后的13.35元，摊薄1.4%，每股净利润由发行前3.22元摊薄至2.73元，摊薄15.1%。
    三、 盈利预测与投资评级
    公司同业业务优势明显，具体表现在：1）“银银平台”提供了充裕稳定的低成本同业负债；2）期限错配较同业力度较大，保证了较高的同业利差；3）同业创新能力较强。我们预计公司2013年净利润406亿，同比增长16.9%，目前股价对应5.3x13PE/1.1x13PB，公司差异化的经营模式理应享有估值溢价，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    监管规范同业业务创新、利率市场化继续加速。