1季度业绩增长超出预期，资金业务监管风险仍存在
    1季度净利润增长32%，超出市场和我们预期
    公司12年净利润同比增长36%，与业绩快报一致。我们认为规模扩张较快是1季度净利润超预期主要原因。1季度公司总资产较年初增长7%，存、贷款分别增长11%和6%；净利息收入同比增长22%，手续费及佣金净收入同比增长80%；1季度净息差环比回落10bp至2.44%。期末总资本/核心资本充足率环比回落至10.79%和8.55%，我们预计其中新资本管理办法实施负面影响为1ppt。
    1季度不良贷款余额环比增长20%，回升幅度较大
    兴业1季度末不良率较年初提升6bp至0.49%，回升幅度较大。我们认为在宏观经济疲弱背景下中小企业抵御风险能力较弱是不良回升主要原因，不良回升或集中在受宏观经济波动影响较大的批发零售等行业。我们认为中小企业等领域资产质量压力短期或仍将存在，预计13年不良贷款仍将保持双升。
    资金业务增长较快，类信贷业务监管政策不确定性仍然存在我们分析兴业资金业务（同业及投资）增速较快，13年1季度末占总资产的比重达到50%，占比处于上市银行较高水平。我们认为资金业务中类信贷类业务较快扩张或面临一定监管政策风险，以信托受益权资产为例12年末占资金业务比率提升至34%；预计未来可能的监管政策或包括类信贷业务纳入信贷额度，并计提拨备与风险资产，或使得盈利及资本面临一定压力。
    估值：维持“买入”评级，目标价23.55元（股权成本12%）考虑到公司较低估值和短期较快盈利增长，我们维持“买入”评级和基于DDM模型目标价23.55元不变。目前股价对应13年PB1.1倍，PE为5.6倍。