投资要点
    事项：2012 年兴业实现归属于母公司净利润347 亿元，同比增长36%；EPS 3.22元，BVPS 13.35 元，拟10 送5 以及每股现金分红0.57 元。ROE26.65%，ROA1.23%，NIM 2.64%（+15BPs YoY），成本收入比26.7%（-5% YoY），核心资本充足率9.29%，不良率0.43%，拨备覆盖率466%，拨贷比2%。
    2013 年1 季度公司实现归属于母公司净利润109.7 亿元，同比增长32.4%；成本收入比23.96%，（-3.81%YoY）不良率0.49%，拨备覆盖率429.41%，拨贷比2.1%，核心一级资本充足率8.55%。
    平安观点:
    好业绩彰显创新发展力量，一季报远超市场预期：
    兴业1 季度净利润同比增长32%，远超我们及市场预期（20%）。主要超预期的因素来自于规模的快速扩张，尤其是信贷规模和存款规模的增长，以及远低于预期的成本收入比。截至2012 年末，公司贷款规模同比增长25%，是10-12年3 年中贷款规模增长最快的一年。2013 年1 季度，信贷规模延续快速增长的势头，环比继续扩张6.02%。在人民币信贷额度管控的格局下，兴业信贷规模增速如此迅猛我们推测与兴业进行的较多外币贸易融资业务有关。信贷资产高速增长提升了高收益率资产的占比。同业资产整体增长放缓，高收益同业资产逐步替代低收益同业资产，整体增速自2012 年1 季度起逐季减慢，结构占比上也从峰值的39.6%回落至34.7%，主要是拆出资金的萎缩（环比年初缩减27%）。
    而兴业一直的强项买入返售资产继续保持快速扩张，2012 年全年增长50%，13年1 季度继续环比年初增长12.7%。我们理解，以往兴业的部分理财业务往往是由兴业充当资金配对的角色，在表外完成循环，兴业只能获取中间业务收入。
    将这部分业务逐渐纳入表内，一方面兴业可以获得利息收入，另一方面也降低兴业的合规风险。贷款增长，同业缓调结构的趋势体现了兴业创新和灵活。在完成了资本补充后我们预计兴业2013 年的信贷规模增长将继续保持20%左右的水平而同业资产我们预计增速回落至23.2%，主要体现为低收益率同业资产被高收益率同业资产，如买入返售替代。
    存款蓬勃增长是业绩最大的亮点：
    2012 年兴业存款同比增长35%，一季度环比年初继续增长11%，贷存比也从上年1 季度74%下降到64%。存款快速增长的主要原因我们认为是兴业在现金管理和贸易融资上发力，通过理财产品的创设和对公流程的改造，在基础客户增长24%的同时带来了现金管理日均存款增长37%，贸易融资业务余额增长35%，显示了对公业务条线改革的良好成果。我们可以看到存款结构上，对公存款占比高达70%，具有明显的对公银行的特色。然而从存款结构上来看，公司的负债端付息压力不低，公司定期存款占比自 2011 年34%提高到37%，整体定期比重自42.5%上升到45%。考虑到目前兴业产品良好的推进，我们乐观得预期兴业2013 年存款增长21%。
    息差在 2012 年4 季度回落明显:
    简单期初期末口径计算的情况，4 季度环比3 季度收窄8BPs，2013 年1 季度环比4 季度收窄10BPs。虽然我们预计兴业存款将保持快速增长，尤其是其核心负债保持稳定，但是从兴业的存款结构来看，我们认为较高的定期占比和对公占比使兴业的存款成本难以有较大下调空间，希望伴随经济企稳，兴业的贷款端定价水平能进一步提高，同时同业资产高收益率逐季体现，从而弥补负债端的高成本劣势，预计2013 年息差环比12 年收窄8BPs。
    最低的成本收入比显示管理高效率:
    公司2013 年1 季度成本收入比为26.6%，在股份制银行中属于最低水平。一方面我们认为与兴业较大规模的同业批发业务有关，另一方面也体现了兴业在营销产出方面较高的效率，平均人工薪酬2012 年比2011 年下降4 万元。
    公司不良贷款控制水平依然卓越：
    2012 年末不良率为0.43%，不良余额为52.86 亿，加回核销后不良净形成率为69%。逾期贷款增长的情况与不良吻合。2013 年1 季度，兴业不良贷款余额为63.55 亿，不良率为0.49%，不良贷款余额环比年初增长20%，公司在2013 年1 季度没有核销。不良增长情况与我们近期调研显示的行业趋势一致。预计2013 年兴业的不良余额仍将小幅上行。公司2012 年信用成本计提方面力度很大，年末拨贷比已经达到2%，2013 年1 季度更是达到2.1%，合规压力明显降低。预计2013 年兴业仍然将