公司 2012 年实现归属母公司净利347亿，同比增36%；13年一季度实现归属母公司净利110亿，同比增32.4%，生息资产规模的快速扩张、手续费净收入的高速增长以及成本收入比的明显回落促进业绩高速增长。公司核心存款业务持续大幅改善，同业业务领先，管理高效，维持“强烈推荐-A”，目标价28 元。
    q 12 年利润增长36%符合预期，13 年一季度净利润110 亿元，同比增32.4%，大幅超市场预期。公司12 年利息净收入722 亿元，手续费净收入150 亿元，拨备前利润586亿元，同比分别增42%、69%、60%；13年一季度利息净收入、手续费净收入、拨备前利润分别同比增22%、80%、39%。每股派0.57 元(含税)，每10股送5股。
    q 核心存款大幅增长，有力支撑贷款及同业业务扩张。公司12年存款增长34.8%，公司和零售存款均衡增长；13年一季度存款增加2032亿元，较年初增11.2%，增量超过全年目标的50%，主要是贸易融资、供应链、现金管理、投行业务及等业务的带动存款高速增长。2012年贷款增长25%，13年一季度增加740亿，较年初增6%，贷存比为64.6%，同比回落近10个百分点。
    q 同业业务盈利能力提升，中间业务高速增长。公司通过持续创新，调整同业资产结构，使得同业业务规模和盈利能力不断提升。12 年末同业资产规模为1.18万亿元，同比增42%，占生息资产的37%；全年同业业务息差高达1.26%，较2011年提升14BP。中间业务方面，2012年咨询顾问、托管、担保承诺、信托等业务同比增速均在75%以上，推动12 年手续费净收入同比增长69%；13年一季度同比继续大增80%，手续费净收入占比提升至18.9%。
    q 改革提升效率，不良风险可控。公司架构和流程改革使得管理效率大幅提升，收入快速增长使得2012年成本收入比仅为26.7%，13年一季度继续下降至24%。13年一季度不良温和上升10亿，不良率0.49%，整体风险可控。
    q 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为438亿、520 亿、605亿元，增长26%、18.7%、16.3%。13年EPS 为3.45 元，对应PE 5.4倍，PB 1.1 倍，维持“强烈推荐-A”。需注意宏观经济复苏不及预期的系统性风险。