事件
    兴业银行发布2012 年报及2013 年一季报，2012 年实现归属股东净利润347.18亿元，同比增长36.12%，拟10 股派5.7 元、送5 股。2013 年一季度实现归属股东净利润109.77 亿元，同比增长32.44%，大幅超出市场预期。
    投资要点
    业绩超预期的表观原因是存款与中间业务高增长。我们认为，兴业一季报超预期的表观原因可归纳为：（1）负债结构明显改善：1 季度存款环比增幅高达11.20%，利息收入增长12.63%的同时，利息支出仅同比增长5.70%；（2）中间业务持续高增长： 2012 年与2013 年一季度手续费净收入分别同比增长68.99%与80.37%；（3）同业业务仍然维持高规模。
    深层次原因是强大的非传统业务领域创新与拓展能力。但我们认为，在脱媒及信贷管制的大背景下，无论是扩张非标业务，还是发力投行、资产管理业务,均显示出兴业敏锐的市场嗅觉和强大的创新与拓展能力，也正因为这种能力，才是兴业在多数竞争对手仍局限于传统业务中、苦于如何拉存款、如何拓展非息收入的背景下，通过表内外业务切换，轻松实现存款与中间业务的高增长，业绩持续超预期的深层次原因。
    看好兴业的创新业务能力与长期投资价值。我们认为，由于中国大量资金与客户资源仍集中于银行体系，因此由银行主导的信贷“脱表”将成为“脱媒”的重要表现形式，拥有创新能力并且能够抓住机遇的银行有望脱颖而出。我们认为，之前将兴业的核心优势仅定位于同业业务领域已然过于狭窄，我们看好其长期投资价值。
    财务与估值
    我们调整2013-2015 年每股收益预测分别至3.43、4.08、4.76 元，每股净资产为16.21、19.43、23.18 元。我们持续看好兴业在新业务领域的创新能力，给予2013 年1.65 倍PB 估值（1.5 倍的行业合理估值+10%的溢价），对应目标价26.75 元，维持公司买入评级。