公司 3 月26 日晚公布2012 年年报和一季报，年报符合预期，一季报超出我们预期的12%。2012 年，公司实现归属于母公司股东净利润347.18 亿元，同比增长36%，不良率为0.43%，同比上升5bp，2013 年一季度，公司实现归属于母公司股东净利润109.77 亿元，同比增长32%，不良率为0.49%，环比上升7BP。
    2012 年和2013 年1 季度，公司分别实现每股收益3.22、0.86 元，ROA 分别为1.23%、1.31%，ROE 分别为24.3%、25.03%。公司拟每股派发现金股利人民币0.57 元（含税），现金分红比例20.8%，按当前股价，股息率为3.07%。
    从年报和一季报情况看，中间业务收入快速上升、息差环比上升、成本收入比快速下降是业绩超预期的主要原因。⑴13 年Q1 资产规模扩张贡献净利润增速17.53%。2013 年Q1，总资产增速32%，较11 年下降了5%，其中客户贷款增加27%，同业资产增长21%，债券投资则大幅增长23%，占总资产比例15%，较年初提升4%。负债总额同比增长31.2％，其中存款大幅增长47%。(2)1 季度净息差对净利润增长贡献约1.59%。12 年集团口径净息差为2.81%，同比上升15bp，2013 年1 季度同比上升2BP，超出我们下降8-10BP 的预期。一季度息差上行可能主要原因在于公司大幅提升了长久期可供出售证券的配置比例，同时，由于地方政府平台融资渠道受约束，成本快速上行，推动兴业息差不降反升. 3)中间业务收入增速快速提升,成本收入比下降。兴业多牌照优势逐渐发力，1 季度中间业务收入维持了80%以上的高速增长，成本收入比同比下降3.8%至24.64%。兴业的轻资本消耗模式整体来看在景气度下行阶段经受住了考验，表外资产和与其它金融机构的合作对中收的高速增长有较大贡献
    1 季度不良率同比上升5BP，关注率也有所下降，信贷成本略低于预期。13 年Q1，公司不良贷款余额63 亿元，较上年末增加11 亿元；不良贷款率0.49%，环比上升7BP，关注率和不良率均有提高。
    维持盈利预测及增持评级。考虑到8 号文和未来影子银行的清理，我们维持2013年20%的利润增速，本次维持盈利预测不变。预计公司13、14 年净利润增长20%、22.8%，对应EPS 分别为3.27、4.1 元，PE 分别为5.7、4.6 倍，PB 分别为1.14、0.94 倍。整体增速高于可比银行，维持增持评级。