兴业银行2012 年实现收入和净利润分别为876 亿和347 亿，同比分别增长46%和36%，EPS3.22 元。2013 年一季度实现收入和利润251 和110 亿，同比分别增长30%和32%，EPS 为0.86 元。公司业绩保持增长，并领先同业。2012 年ROA 和ROAE 分别达到1.23%和26.65%，2013 年1 季度 ROA和ROAE 分别0.33%和 6.26%，持续维持较高的资产回报水平。2012 年业绩快速增长来自：量价齐升推动利息收入较快增长，中间业务收入高速增长占比持续提升，成本收入比下降贡献业绩；公司适时加提拨备使年末总贷款拨备率提升至2%，不良率仅0.43%，在同业中最低。一季度业绩增速超市场预期，主要源于生息资产日均规模较快增长以及中间业务收入快速增长。成本收入比压缩抵消了信用成本上升的不利影响，一季度息差保持稳定。
    ◆点评：
    1) 生息资产规模较快增长，非信贷类资产收益水平持续提升。2012年净利息收入同比增长42%，其中生息资产日均规模同比增长33.45%，净息差提升15bp 至2.64%，存贷利差提升21bp 至4.59%。2012 年末总资产突破3 万亿，较年初增长35%，贷款和存款分别较年初增长25%和35%。非信贷类资产继续保持快速扩张，其中存放同业较期初增长137%，买入返售较期初增长50%，投资净额较期初增长52%。投资收益率由2011年的4.08%升至2012 年的5.05%，同业业务息差由1.12%升至1.26%。
    一季度净利息收入同比增长22%，主要由于生息资产日均规模同比快速增长，而息差同比相对稳定。一季度末总资产较年初增长6.73%，存款和贷款余额分别较年初增长11.2%和6.02%。
    2) 创新驱动中间业务收入保持高速增长，占比持续提升。2012 年手续费及佣金净收入同比增66.5%，其中投行、托管及代理业务增长较快，在手续费收入中占比提升。1 季度手续费及佣金净收入同比大增80%。鉴于8 号文对理财资金投资非标类债券的限制，以及同业业务监管方面存在不确定性，预计未来三个季度中间业务收入将有所放缓。
    3) 资产质量相对平稳，拨备进一步充实。2012 年末不良余额52.9亿，较年初增长15.7 亿，不良率上升5bp 至0.43%，主要是由于少数中小企业及个体工商户偿债能力下降，地产和平台类贷款资产质量稳定。关注类贷款68.1 亿，较年初增加11.1 亿，占比下降3bp 至0.55%，逾期贷款增加28.8 亿至91.1 亿。今年一季末不良余额继续增10.7 亿至63.6 亿，不良率0.49%，资产质量继续保持优良水平。关注类贷77.7 亿，占比小幅上升5bp 至0.6%。去年全年和一季度公司加大拨备计提力度，2012 年全资产减值损失同比增长325%至124 亿，其中贷款减值准备计提118 亿，核销11.3 亿（11 年仅核销0.91 亿）。今年一季度资产减值损失同比增长81%至30 亿，期末拨备覆盖率达429%，拨贷比达到2.1%。
    4) 去年全年和一季度业务及管理费同比分别增长21.8%和12.4%，成本收入比分别为26.1%和23.5%，同比分别下降5.3 和3.8 个百分点，支出控制合理。
    实施《商业银行资本管理办法（试行）》后，公司一季度末的资本充足率水平较2012 年末明显下降，应主要受同业风险权重上调的一次性影响。一季度末核心和总资本充足率分别为8.55%和10.79%，分别较上年末下降0.74 和1.27个百分点。由于公司资本的内生积累能力较强，短期暂无融资压力，但规模高增长的持续在资本方面仍面临一定约束。
    公司2012 年以未分配利润每10 股送5 股（含税），每10 股派发现金股利5.7 元（含税），现金分红率为20.85%。
    公司的综合金融服务平台日趋完整，“条线专业化改革”有效的配合和支持了业务拓展和业绩增长。但近期关于表外非标债权投资的监管措施以及在同业监管方面面临的政策不确定性，可能使未来几个季度的规模和业绩增长受到负面影响。我们小幅上调公司13/14 年EPS 至3.43/4.22 元，对应公司12/13 年净利润436 亿/536 亿。目前股价对应2012年PE 为5.8 倍，2012 年静态PB1.39 倍，鉴于公司较高的资产回报水平和偏低的估值，暂维持买入评级。