投资要点
    事件：兴业银行发布2012年年报及2013年一季报；2012年实现净利润347亿，同比增长36%；2013Q1实现净利润约110亿，同比增长32%，每股收益为0.86元，每股净资产为14.27元。利润分配预案为拟每10股送5股，每10股派发现金股利5.7元（含税），其中现金分红率约21%。
    2013Q1 业绩大幅超出预期，高增长的驱动力来自于营业收入（同比增长30%），营收额高出我们预测值近14%。利息业务（净收入同比增长22%）和中间业务均好于预期，其中中间收入同比增幅高达77%，主要为理财、投行等业务推动。预计理财业务未来受8 号文影响或将放缓，但其余业务有望继续快速增长并推动全年手续费收入实现较快增长。成本收入比下降及拨备分别贡献8 和-6 个百分点的净利润增速。
    2012Q4-2013Q1 规模及息差表现：（1）2012 存款较年初增长34%，为同类银行最好水平；2013Q1 存款继续增长11%，已完成全年计划增量的53%，这为全年的生息资产规模增长奠定良好基础。（2）2012Q4同业规模仍扩张较快，但2013Q1 同业规模未现明显增长；但2012Q4 和2013Q1 债券投资规模大幅增长，显示公司的资产配置策略出现变化，而我们认为这种变化有助于减少同业市场及相关政策对盈利的冲击。（3）我们计算的期初期末口径下2012Q4 和2013Q1 的单季NIM 环比分别下降9 个和10 个BP。
    2013Q1 不良生成率有所降低，不良升幅放缓，但关注类贷款增加较多：截至2013Q1 末，兴业银行不良贷款余额为63.5 亿，较年初增加10.7 亿，期末不良率为0.49%；加回核销后2012Q4 实际不良额环比增加约7 亿，增幅为13%，幅度在同类银行中居中；我们估计2013Q1 加回核销后的不良增幅预计在5%以内，显示不良增速放缓，不良生成率有所降低。2013Q1 关注类贷款较年初亦增加9.6 亿，增幅14%。
    2012-2013Q1 贷款拨备计提力度持续较大，期末拨贷比达到2.1%，大幅提升且和同业的差距缩小。我们预计2013 年该行的信贷成本将从1%回落至0.7%左右，拨备对净利润增速的正向贡献较为明显。
    盈利预测：预计2013-2015 年净利润分别为417/518/627 亿元，同比增速分别为20%/24%/21%；每股收益分别3.28/4.07/4.93 元，每股净资产为16.6/20.7/25.6 元，目前股价对应5.7X2013PE&1.1X2013PB。我们给予其2013 年1.3-1.4XPB 作为合理估值，对应的目标价区间为21.62-23.29 元，维持对兴业银行的“买入”评级。
    预计 2013 年兴业银行的股价弹性较大，是我们激进组合的推荐品种：（1）2013 年业绩增长在上市银行中居前，资产质量相对平稳，拨贷比大幅提升后业绩的弹性显现，故银行板块上涨时具备较大的股价弹性；（2）由于理财、同业业务占比较高，故8 号文对该行的影响预计略大于同类银行；若后续有类似政策出台，其股价向下的风险亦高于同类银行。
    风险提示：（1）若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致兴业银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。（2）影子银行、理财产品监管以及房地产政策超预期，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。