2012 年业绩符合预期，2013 年迎来开门红
    2012 年业绩符合预期，2013 年迎来开门红：2012 年实现销售收入21.38 亿元，同比增长10.35%，归属股东的净利润2.22 亿元，每股收益0.55 元，符合市场的预期。尽管销售费用率同比提升了3%，由于受益去年提价和主要原材料-杏仁成本小幅下降，综合毛利率水平上升了4.6%。2013 年1 季度公司销售收入12.82 亿元，增长39.16%，归属股东的净利润1.85 亿元，同比增长75.65%，每股收益0.46 元，超市场预期。主要原因为2013 年春节较晚，相对延长了旺销季。另外，去年提价自4 月份开始，今年1 季度毛利率提升4.2%受益于此。
    杏仁露、核桃露双轮驱动：2012 年杏仁露销售25 万吨，同比增长5.1%，销售收入增长了9.38%；核桃露销售1.3 万吨，同比增长了54.22%，销售收入增长51.85%。公司在杏仁露细分行业优势明显，随着河南新厂投产以及周边市场的拓展，预计今年销售增长达到20%。
    露露核桃露经过几年的推广逐渐被市场接受，由于基数较小，2013年销售有望实现翻番。
    郑州新厂奠定增长基础：公司之前杏仁露产能大约30 万吨， 2010年公司开始在河南郑州建设10 万吨的杏仁露生产基地。河南作为我国人口大省，有良好的大众快销品的消费基础。另外，由于地处中原，对周边地区的销售半径减小，但辐射力更强，市场战略地位也十分重要。我们分析认为：杏仁露的主产销区华北地区的饮食习惯和口味与河南等中原地区也比较接近，产品容易被当地消费者所接受。新项目达产后预计每年增加销售收入6-7 亿元，净利润0.96 亿元。
    投资建议：维持增持-A 投资评级，6 个月目标价25 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为27.2%、20.6%、18.2%，净利润增速分别为46.5%、28.1%、21%，EPS 分别为0.81、1.04、1.26 元，相当于2013 年30 倍的动态市盈率。