植物蛋白饮料是食品饮料增长最快的子行业 
    在白酒出现拐点后，目前食品饮料行业增长的子行业是软饮料，其中崛起了如娃哈哈、王老吉和六个核桃等一批著名品牌。而在软饮料行业中，植物蛋白饮料行业又是增长最快的子行业，03-12年收入CAGR达32%，超过白酒；而且平均税前利润率达13%，在软饮料中最高。
    郑州产能释放促进收入增长 13年公司有一定新建产能和融资压力  
    郑州新厂1月投产增加产能20%，可以缓解公司一季度旺季产能的不足，促进一季度收入快速增长。按照目前的销量增速，新增产能将在1-2年内逐渐饱和。13年公司投建承德50万吨项目的概率较大，总投资近10亿，公司有一定启动再融资的可能。
    杏仁、马口铁和白糖价格回落 13年毛利率保持向上态势 
    占公司成本约2/3的杏仁、马口铁和白糖价格保持稳中有降的态势，预计13年尤其是上半年单位成本仍将保持下行态势，13年公司整体毛利率仍将稳中有升。  
    销售费用率接近历史高点且明显高于同行 改善空间较大 
    公司12年销售费用率接近20%，接近历史高点，超出六个核桃一倍多；和六个核桃相比，公司物流费用高出近数十倍，销售人员人均效率低而工资明显偏高，而且对利润率影响明显。虽然13年由于央视广告增加25%，短期费用率难以下降，但是从中长期来看可改善空间较大。
    风险提示 
    食品安全风险；关联交易风险；淡季产能闲置风险。
    合理估值21.3元 首次评级给予"推荐"  
    我们预计12-14年公司EPS分别为0.55/0.71/0.84元，同比增长14%/29%/19%；目前股价对应动态市盈率分别是34/26/22倍。综合绝对和相对估值，我们认为公司股票的合理价值为21.3元，相对于13年EPS动态市盈率为30倍，相对于目前公司股价溢价13%，具有一定吸引力，考虑公司中长期成长空间，首次评级给予"推荐"。