投资要点：
    事件：公司3 月22 日发布业绩快报，12 年实现收入21.4 亿元，同比增长10.4%；实现净利润2.2 亿元，同比增长14.8%，每股收益0.553 元。四季度单季收入下滑8.9%，但净利润增长17.6%。
    投资评级与估值：上调盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为0.732 元、0.883元和1.025 元，分别增长32%、21%和16%，13-15 年PE 分别为25.4、21.1 和18.1 倍。目标价24.16 元，目标市值97 亿元，对应于13PE33 倍。预计一季报收入增长25-30%，净利润增长30-35%，一季报行情可期待，建议增持。
    有别于大众的认识：1、受益于春节较晚和提价，公司一季度销售收入预计增长25%以上：13 年春节晚于12 年春节18 天。2、13 年公司郑州产能释放，销量有望增长20%，预计13 年销售年度（13.4.1-14.3.31）收入增长25-30%：（1）公司原有产能30 多万吨，郑州产能6-10 万吨，合计40 万吨；（2）产能释放后在市场上有望顺利消化，杏仁露市场地位巩固，核桃露产品呈现快速增长：核桃露12 年增长100%，预计13 年增长60%以上，杏仁露13 年增长20%以上。3、受益于成本下降和公司产品提价，产品毛利率提升明显：（1）原材料方面，杏仁价从前年高点3.3-3.5 万元/吨回落至去年的2-2.2 万元/吨，目前一直比较平稳，而占生产成本约45%的马口铁价格12 年末较年初下降约13%。（2）12 年4 月产品提价约8%（57.6 元/箱提价到62.4 元/箱）；（3）12 年三季度毛利率为37.9%，同比上升了5.3 个百分点，预计一季度毛利率较去年同期仍有明显提升。4、乳制品和含乳饮料制品行业仍处于朝阳发展期，我们看好行业中核心竞争优势明显的龙头企业（伊利股份等），也看好基本面有所改善的承德露露。（1）含乳及植物蛋白饮料行业2012 年实现收入748.9亿元，增长13.6%，实现税前利润100.7 亿元，增长42.1%，行业毛利较2011年提升1.8 个百分点，行业景气度处于上行期。（2）13 年1-2 月软饮料行业累计产量1918.9 万吨，增长18.8%。5、管理层换届预期再起，13 年6 月将迎来董事会换届，管理层释放业绩动力较强。由于每三年换一次届，承德露露也通常每隔三年有一次投资机会，上一次是09 年四季度至10 年三季度。
    股价表现的催化剂：一季报超市场预期。
    核心假设风险：大股东万向对承德露露重视程度不够。