投资要点：
    看好公司经营 改善对业绩的推动，一季报业绩快速增长将是短期催化剂，给予13年30倍PE，上调目标价至22.5元，维持"增持"评级。
    全年业绩符合预期，Q4单季受春节推延的影响，收入略低预期：承德露露公告2012年收入21.38亿，同比增10.4%；归属母公司净利2.22亿，同比增14.8%，Eps0.55元；Q4单季收入、净利增速-8.9%、17.5%，Eps0.14元。其中春节旺季推延是Q4单度收入增速略低预期。
    2012年成本下降导致毛利率提升，是公司净利率提升0.4个百分点主因：受益杏仁成本的下降，2012年1-3季度公司综合毛利率37%，同比提升3.5个百分点，这应该是公司2012年利润增速大幅超过收入增速，净利率提升0.4个百分点的主因。 旺季推延，预计2013年一季度收入增速将可达30%，业绩将超预期：我们认为今年春节比去年推延了一个月，是公司4季度单季的收入低于预期的主因。考虑到旺季的推延，以及郑州6万吨产能2012年底的投产，我们估算2013年一季度公司收入增速将可达30%左右，其中新产品核桃露收入预计将要翻倍。预计一季度业绩有望达到30-35%，超之前预期。
    新厂搬迁将是公司启动增发的催化剂：公司已于2012年7月竞拍得承德高新技术开发区17万平工业用地，预计这将成为2013年公司启动增发的催化剂，如果增发启动，公司将更有动力提升其业绩增速。
   上调13-14年业绩预测，维持增持评级：调升2013-2014年Eps至0.75、0.92元，目前股价对应2013年PE为19倍。看好公司营销改善对业绩的推动，给予2013年30倍PE，上调目标价至22.5元，增持。