1-9 月公司实现销售收入16.44 亿元，同比增长17.85%；营业利润2.39 亿元，同比增长21.94%；利润总额2.39 亿元，同比增长20.07%；归属上市公司股东净利润1.66 亿元，同比增长13.86%，该增速较1-6 月份的14.94%略有下降，主要是由于广告费等销售费用的同比大幅增长。开工率提升和提价有利提升了淡季毛利率，但3 季度销售费用激增导致净利润率同比略降0.25个百分点。总体而言，2、3 季度相对淡季销量有所增长，反映的是营销改革的阶段性成果。公司今年在毛利率提升的大背景下，加大了市场投入力度，固然会对本年业绩造成一些不利影响，但放眼长远，公司在河北以外核心新产能临近投放之前，有必要藉此营造有利于自身的市场氛围以增强经销商信心、巩固市场应对竞争。目前公司郑州一期的2
    2.5 万吨生产线已经进入最后调试阶段，预计11 月底前实现生产，对保证春节供货意义重大。我们认为，同2011 年相比，2012 年是为未来大发展打下坚实基础的一年，同时也已经是业绩增长的拐点年，2013 年业绩增长情况会比2012年更好。我们略微调整2012-13 年每股收益预测，下调目标价至18.25 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    毛利率提升明显，尤其相对淡季的2、3 季度提升幅度高；营业利润增速超过收入增速，但所得税费用增长更快，侵蚀利润；销售费用同比增加主要是广告费带动，此外销售人员增加、市场活动增多也是重要原因。这些投入将会对新产能的释放产生积极影响。
    评级面临的主要风险
    宏观经济增长形势持续恶化，整体消费持续不振；产能释放进度落后于预期。
    估值
    我们调整2012-2014 年摊薄每股收益分别为0.55 元、0.74 元和0.99 元，目前股价相当于2012-13年28倍和21倍市盈率。我们将目标价由19.35元略调低至18.25 元，相当于2012-13 年33 倍和24.6 倍市盈率，维持买入评级。