三 季报业绩略低预期 加大投入是主因
    2012年前三季度净利润同比增长14%，略低预期
    公司前三季度实现净利润1.66亿元，同比增长14%，略低于我们的预期，我们认为主要原因在于销售费用的大幅提高。前三季度实现收入16.43亿元，同比增长18%。净利润增速低于收入增速的主要原因在于公司三季度加大费用投入，其增速超过了毛利提升的幅度。
    看好公司渠道改革期加大费用投入
    公司单三季度的销售费用率同比上涨9个百分点至23%，显示公司销售改革力度在加大，如：1）采用大经销商管控市场体系和价格；2）经销商返点方式从顺价向价格倒扣方式转变等。我们从三季度主要销售地区的调研反馈来看，产品市场价格逐步稳定，且经销商利润也有所回升，我们期待随着改革不断推进，收入增速在未来几个季度能够持续提升。
    提高费用率假设，故下调2012/13/14年EPS假设
    考虑到公司的营销费用投入将加大，我们下调2012/13/14年的EPS预测从0.63/0.83/0.99元至0.58/0.76/0.91/元。
    估值：维持“买入”评级，下调12个月目标价为18.8元
    由于我们下调2013/14年EPS预测，因此下调12个月目标价至18.8元，并维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM得出，WACC假设为8.0%。