毛利率上升，业绩符合预期：公司2012年上半年实现销售收入11.52亿元，同比增长19.61%，归属股东的净利润1.27 亿元，每股收益0.32元，同比增长14.96%，基本符合市场的预期。公司的销售费用率和管理费用率与去年同期相比变化不大，但公司的综合毛利率水平上升了1.46%，公司的实际所得税同比大幅提升了3.95个百分点达到了约30%。我们注意到：作为大众快消品上市公司，公司此次靓丽的中报收入和业绩增速与去年同期的低基数也有一定的关系。 原料价格下降提升盈利空间：尽管公司上半年公司为开拓市场、对抗激烈的市场竞争，进行了一系列促销活动，但由于受益于杏仁、马口铁等主要原材料价格下行使公司的综合毛利率提升了近1.5个百分点。公司产品的主要原料-杏仁上半年的采购价格比去年同期下降了20%，根据今年杏仁的供求情况分析，我们预计下半年价格大幅回升的可能性较小，全年毛利率水平能够维持在37%左右，恢复至2010年的水平。 河南项目奠定未来成长：公司目前杏仁露的产能大约20万吨，由于销售近年逐步放大，产能的瓶颈逐渐显现。2010年公司开始在河南郑州建设6万吨的杏仁露生产基地。河南作为我国的人口大省，有良好的大众快销品的消费基础。另外，由于地处中原，对周边地区的销售半径减小，但辐射力更强，市场战略地位也十分重要。我们分析认为：杏仁露的主产销区华北地区的饮食习惯和口味与河南等中原地区也比较接近，产品容易被当地消费者所接受。新项目达产后预计每年增加销售收入3.67亿元，净利润0.24亿元，增厚每股收益约0.07元。今年下半年项目预计投产，但我们估计对2012年的业绩贡献有限。 维持盈利预测和投资评级：根据上半年的营销情况，结合公司未来的经营发展规划，我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.64元、0.81元和1.01元，复合增长率为28%。作为植物蛋白乳饮料细分行业的龙头公司，给予公司30X PE，6个月的目标价为20元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：饮料市场激烈的市场竞争和食品安全问题。