评论：
    销量增长/毛利率提升/费用率下降 三轮驱动促进业绩爆发
    公司认为业绩超预期增长的理由是：春节靠后导致旺季相对较长，以及郑州新厂投产产销量增长，成本费用得到控制。
    我们估计公司一季度销量和收入同比增长30%左右，是业绩快速增长的主要原因。其中12 年Q4收入同比下降9%也侧面印证了春节偏晚对一季度收入的影响。另外，根据我们之前深度报告的分析，马口铁、杏仁和白糖采购价格的下跌将带动至少上半年毛利率的回升，以及公司物流费用明显高于竞争对手形成的改善空间较大（更多请参见我们3月27 日深度报告《朝阳行业 多轮驱动》）。
    换届之年 业绩释放有动力
    公司13 年将面临董事会和高管层的换届，现任管理层年龄偏大但经验较丰富，连任可能性较大。在10 年上次换届时，也出现过利润的爆发式增长。我们认为，换届之年管理层也有更大的动力来释放业绩。
    植物蛋白饮料行业前景光明 公司净利率比六个核桃还有较大改善空间
    植物蛋白饮料行业是食品饮料中增长最快的子行业，过去5 年的平均增速超过白酒。六个核桃的销售额从09 年的5 亿元，猛增到13 年的37 亿元，行业潜力巨大。而且，六个核桃12 年的净利率接近20%，高出承德露露近一倍。按照公司的预计，露露一季度的净利率也仅15%，还有提升空间。我们认为公司的营销效率偏低，销售费用有较大的改善空间。
    合理估值23.7 元，维持“推荐”
    我们谨慎预计公司2-4季度利润仅小幅增长，公司12-14 年EPS 为0.55/0.79/0.94 元，同比增长14%/43%/19%，目前股价对应动态市盈率为34/24/20 倍。我们认为公司的行业成长性领先，70%的增长可能会成为行业蓝筹股中一季报利润增长最快的公司，估值可能会有一定溢价。我们认为公司合理价值为23.7 元，相当于13 年30 倍PE，相对目前股价还有20%以上空间，维持“推荐”评级。